继汇通能源、宝城股份、吉恩镍业、上海科技之后，恒逸石化(000703.SZ)不幸成为了一个月内第五家定增方案“流产”的上市公司。

和前几家公司定增方案遭证监会否决不同，恒逸石化的方案属于“自断经脉”。据了解，由于证监会批复到期，股价较定增价大幅倒挂，使得增发未能成行。

值得注意的是，恒逸石化由于近期在文莱建设总投资达40多亿美元、含PX(对二甲苯)的炼油一体化项目而受到外界广泛关注。

有业内人士称，尽管该定增方案并不直接投资于文莱的PX项目，但是该方案的失败暴露了恒逸石化接下来面临的融资渠道收窄，而一个PX项目又需要大量的投资，恒逸石化究竟该如何走出资金窘境令市场关注。

定增方案流产

近日恒逸石化发布公告称，由于股票市场持续低迷，公司二级市场股票价格与本次非公开发行底价倒挂严重，公司未能在核准批复文件规定的6个月有效期内（即在2013年5月13日前）完成本次非公开发行股票，因此本次非公开发行股票的批复自动失效。

而早在2011年6月，恒逸石化就公布了其25亿元的非公开发行计划。因为增发底价和发行数量的调整，证监会到去年11月13日才正式批准，其增发价为不低于22.7元/股。但是恒逸石化却在日前创出近3年以来新低的8.05元/股，较其增发底价倒挂近三分之二。

股价倒挂的背后，是公司日益疲软的业绩和行业收益整体下滑的困境。

恒逸石化公布的一季报显示，今年一季度，公司仅实现归属于上市公司股东的净利润1240万元，与2011年一季度6.05亿元、2012年一季度4.49亿元的净利润几乎无法同日而语。公司在一季报中预测，2013年上半年的净利润为4685万元至1.09亿元，较上年同比下降65%。作为一家从事PX的下游行业PTA（精对苯二甲酸）的生产公司，恒逸石化业绩的下滑和当前整个PTA行业处于低谷期不无关系，另一家大型PTA生产公司荣盛石化今年首季度的净利润也只有1493万元，同比下降了96.3%。

PX项目前途未卜

尽管恒逸石化是国内规模最大的PTA生产厂家，但是在上游PX原料方面一直缺乏议价权，为了扭转这一局面，从2007年开始公司打算在文莱建设总投资达40多亿美元的PX项目，而该项目今年2月获得发改委正式批准，并于4月份的时候通过环评，目前项目正处于建设过程中。这是迄今为止中国民营企业在海外的最大投资项目。

但是随着近期定增方案的失败，文莱PX项目的前途也随之变得摇摆不定起来。尽管定增方案所投资的对象并非文莱的PX项目，而是公司旗下3家涉及己内酰胺、差别化纤维扩建、精对苯二甲酸公司的改扩建项目，但是定增的失败，还是暴露了公司融资渠道收窄的窘境。

“投资PX项目需要耗费大量的资金，但是定增失败之后，公司又该从哪里拿出这么多钱来投资到文莱的PX项目中呢？”一位投资者表示质疑。

根据规划，恒逸石化要在文莱项目上投入43.2亿美元，折合人民币约265.2亿元，但是，截至2013年一季度，恒逸石化的资产总计仅为231.58亿元，期末现金及现金等价物余额17.3亿元，负债合计161.6亿元。

根据恒逸石化的公开资料显示，到2012年底，公司短期借款高达72.4亿元，长期借款也达到了12.6亿元。而一季报披露的最新数据显示，截至今年3月份，恒逸石化的资产负债率是69.8%，较2012年67.1%的数值又出现了进一步上升。

值得注意的是，在定增方案获得证监会批复后的一个月（2012年12月份），恒逸石化曾推出发行公司债券的预案，称为进一步改善公司债务结构、降低融资成本，公司拟发行不超过20亿元（含20亿元）人民币的公司债券。随后的2013年1月份，公司发行20亿公司债的议案审议通过，并成功发行，这在一定程度上或将缓解公司目前在资金方面的问题。

而恒逸石化也多次表示，文莱项目的资金需求会按照分期、分步进行，公司将通过各种融资渠道保证项目资金的到位。

不过投资者对此并不买账：“公司资产负债率这么高，还要花这么多钱投资文莱的项目，这些钱从哪里来？最后又该怎么兑现提高收益率的承诺？”而多位券商分析师也提醒投资者注意风险，上游拓展不达预期、下游需求或持续低迷等因素都值得考虑。