石油壹号网消息

改革要点

发改委宣布，自2013 年7 月10 日起，上调非居民用天然气价格并在全国推广有调整的新定价机制。本次调价，区分存量气和增量气。增量气一步调整到2012 年下半年以来可替代能源价格85%水平，并不再因用途而差异；调整后，全国增量气门站价格区间为2.29-3.32 元/立方米，全国平均上涨1.25 元/立方米，达到2.94 元/立方米；全国存量气门站价的区间为1.41-2.74 元/立方米，之后会再分步调整，力争“十二五”末和增量气并轨。2013 年调价涉及的存量气共1120 亿立方米，增量气预计为110 亿立方米。

门站价格实行最高上限价格管理，由供需双方协商确定具体价。门站价格适用于国产陆上天然气、进口管道天然气；页岩气、煤层气、煤制气出厂价格，以及液化天然气气源价格放开。门站价格以下销售价格由地方政府自行确定。海上国产气仍依现有长期合同，新方案并不适用。

调价后，政府估计全国平均门站价格上限将由每立方米1.69 元提高到1.95 元(含增值税13%)，上涨0.26 元或15%。我们认为，这一估计可能在假设消费增长约10%的前提下得出，对增量气有所低估。现实中，涨价额度上限更可能达0.3~0.4 元/立方米，涨幅在18%~24%之间。

本次方案的新意在于通过对调价上限的规范和存、增量气的区分，缓和涨价对各阶层的影响，在增量层面扩大涨价空间，推动节能和促进能效。同时，新方案明确存量气最终在3-4 年时间里达到增量气的价格水平，意味着未来每年最大涨价额在0.3-0.4 元/立方米之间。但实际涨不涨、涨价多少，最终还取决于国际市场能源价格变化和上下游供气企业和用户之间的谈判博弈。

投资建议

利好上游。我们测算中石油2013/14 年EPS 最高分别增厚5%/12%；中石化集团2013/14 年EPS 最高分别可增厚3%/7%。如果存量、增量气价格在2015-16 年逐步并轨，后续上游集团还有更大的盈利增厚空间。当然，如果国际油价下滑，或者下游需求疲弱，推价不到位，实际盈利增厚可能小于上面的理论测算。我们审慎推荐中石油(601857.CH/857.HK)。本次调整后，常规及非常规天然气勘探开发力度有望加大，利好煤层气企业，如中国油气控股(0702.HK)，间接利好国内民营油服和装备企业。

下游燃气公司压力,可能小于想象。我们判断，在未来几周内上游供应商和下游分销商、消费者之间关于门站价和最终用户价格的讨价还价将会加剧，最终调价幅度可能不会到达最高限价。东部发达省份的提价幅度较高，顺价存在难度；但华北地区终端气价普遍低于东南地区，仍有提价空间。压力测试显示城市燃气公司的13/14E 净利润将会下降2~5%/5~12%。北京控股(0392.HK)所受的负面冲击可能最小，而新奥能源(2688.HK)的顺价压力可能较大。

对天然气需求的影响: 目前来看，新定价机制表面上对促进资源节约发挥的作用或许远大于推广天然气消费。在我们的基准情形下，天然气的需求增长由环保压力推动，仍有超预期空间，政府可能会出台更多支持性政策，包括更高的财政补贴。但如仅考虑本次调价增量气部分的巨大涨幅，政府促节能的意图也十分明显，需求增长放缓的可能性也在加大。

对燃气电厂用户而言，政府补贴的跟进是关键。发达城市的燃气电厂顺价压力可能较小。京能清洁能源(579.HK)在电价补贴未确定的短期内可能承压，但我们认为北京政府的环保压力和治理污染决心最终会促使其充分保障燃气电厂的投资和运营环境。