日前，中国银监会下发了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》（下称征求意见稿），征 求意见稿提出，商业银行理财产品不得直接或间接投资于本行信贷资产及其受（收）益权，不得直接或间接投资于本行发行的理财产品。商业银行面向非机构客户发 行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产及其受（收）益权，银监会另有规定的除外。

有业内人士认为，理财“软着陆”的前提是各监管部门之间积极配合与密切观察政策效果，及时调整监管方式和力度。图片：CNSPHOTO提供

中国银监会相关负责人透露，理财监管政策尚处于征求意见和内部研究论证阶段。下一步，银监会将根据反馈意见对办法进行修订完善，并按照相关程序进一步广泛征求意见，根据各方意见修改完善后适时发布。

理财产品风险点正在积聚

与大型银行相比，中小型银行对理财产品的依赖程度要高得多。

近年来，银行理财产品规模增长迅速。数据显示，截至2015年末，银行理财产品余额达23.50万亿元，同比增长56.46%。而据中金公司研究部 银行组估计，目前中国理财产品余额约为25.4万亿元，自2015年1月起增长了约10万亿元（70%），与此同时，银行对非银金融机构的融出也增加了约 12万亿元至23.9万亿元（>100％）。

伴随着理财产品的快速膨胀，相关风险点也在不断积聚，中金公司分析师易峘告诉中国商报记者，虽然目前理财产品的预期收益率仍然高于长期可持续的水平，但期限错配问题也比较严重。

数据显示，理财产品的预期收益率已经从2015年初5.5%的水平下降到目前的3.9%左右，但仍然远高于无风险利率（5年期国开债收益率现为3.1%）和AAA级企业债收益率（3年期收益率现为3.2%）。

与大型银行相比，中小型银行对理财产品的依赖程度要高得多。据中金银行组估计，其样本里的14家中小型银行理财产品与一般存款的平均比率在42%左 右，而四大行的这一比率仅为13%左右。考虑到该样本中选取的主要是规模较有代表性的股份制银行，小型银行实际上对理财产品发行的依赖程度可能比这一数据 显示的比例更高。

同时，理财产品拨备率（即呆、坏账准备金的提取比率）可能显著低于贷款。其中，大型银行在拨备操作上相对保守，而中小银行则相对不足。此外，从银行的负债端来看，理财产品余额的大幅增长也加剧了M2和银行总负债增速之间的分化，在一定程度上也加大了相关监管的难度。

过去一年来，理财产品对债券和货币市场工具的投资增加最多，对权益类资产的直接配置约8%。2015年间理财对固定收益类产品的投资增加最多。鉴于年初至今股票和债券市场均有所波动，所以今年理财的“隐含违约”可能会有所上升。

非保本理财产品收益率面临冲击

银行间流动性的收紧可能会加剧理财“瘦身”过程中的市场波动。

在谈到理财监管实现“软着陆”的关键在哪里时，易峘认为，理财监管“软着陆”的前提是各监管部门之间积极配合，密切观察政策效果，及时调整监管方式和力度。

央行继续为银行间市场提供宽松、确定、廉价的流动性也是“理财瘦身”得以“软着陆”的关键。易峘认为，如果银行可以在银行间较低利率资金的支持下将到期理财产品进行偿还，或替换成收益率较低（也更可持续）的产品，理财规模“瘦身”的过程有望较为平稳地完成。

“银行间流动性的收紧可能会加剧理财‘瘦身’过程中的市场波动，我们将持续关注银行间市场回购利率所反映出的市场流动性状况，以评估理财产品‘瘦 身’过程中市场风险的变化。”易峘坦言，2013年6月的“流动性危机”就是在非标投资监管收紧时，由银行间市场流动性短缺引起市场大幅波动的前车之鉴。

值得注意的是，按照征求意见稿的规定，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受（收）益权。

简言之，银行理财产品配置非标资产和权益市场将受到严格限制。除了货币基金、债券基金，其他基金银行理财产品不能买。还有两类不能买，即股票（及其受益权）、非上市公司股权。

某商业银行营业部理财经理对此表示，新规对银行理财产品中的保本类产品影响较小，对非保本类理财产品的收益率将产生较大冲击。非保本浮动收益型银行理财产品是指银行根据约定条件和实际投资情况，向客户支付收益，但不保证本金安全，投资者需承担投资风险。

一般而言，保本类的理财资金投向风险较低的国债、存款等，风险和收益都比较低，几乎不受新规的影响。而非保本型理财资金主要投向非标债权类资产，因此收益较高，安全性稍微低于保本类。

征求意见稿提出，银行理财投资范围收窄，投资的比例会受限，相关理财产品收益率自然会下降。另外，银行将不再发行结构化理财产品（即分级产品），不 仅收益较高的劣后级（收益最大、风险最大）份额不复存在，收益较为稳定的优先级销售也可能会减少，因此较高收益的保本型产品会越来越少。

据了解，市场上发行的银行理财产品大部分为非保本型。来自Wind的数据显示，从今年4月至7月发行的银行理财产品中，保本固定型产品共1582只，占比7.06%；保本浮动型产品4943只，占比22.05%；非保本型产品15889只，占比70.89%。

某银行理财经理表示，若征求意见稿出台，非保本型产品收益率下滑，在银行理财收益率整体下滑的大趋势下，未来银行理财产品将出现分化，一部分理财产品收益将越来越趋近于定期存款，另一部分则向净值型理财产品方向发展，而净值型产品将与目前的债券基金雷同性较大。

虽然收益下降在所难免，但对于投资者来说，征求意见稿将为银行理财带来结构化的影响，银行理财整体也更趋于安全。投资者可能对银行理财的资金池了解 不多，实际上，银行通过理财产品的销售，募集了非常多的资金，汇入一个统一的资金池，目前的监管堵死了资金池里的资金投资更高风险领域的路子，势必令银行 理财产品风险下降。

理财产品收益低非新规所致

数据显示，今年上半年，商业银行理财产品整体收益率仍维持较为明显的下滑趋势，各中资银行发行的理财产品整体收益率维持在年化3.7%到4.5%之间。

据了解，征求意见稿在监管层面调整较多，且更为严厉，主要体现在拟推出分类监管、禁止发行分级理财产品、对投资资金比例和投资方向设限等。

长期来看，加强对理财产品发行、银行委外以及资管杠杆的监控有利于对金融体系的稳定发展，但短期内可能会压低银行资产负债表扩张的速度，尤其是其中 理财产品余额和银行对非银金融机构的债权。而从影响来看，易峘认为，理财监管的加强可能对中小型银行的资产负债表扩张约束更强。事实上，今年5月以来对理 财与资管的监管已经开始有所收紧，而银行资产负债表的扩张速度也开始有所放缓。

针对一些城商行、股份制银行，征求意见稿对银行理财业务进行了限制性投资的安排。意见提出，将实施更加严苛的规范措施，限制银行理财业务的资金投 向，这对于投资者来说，在一定程度上增加了资金的安全性。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，新规将使得银行理财产品投资范围缩窄，获取高收 益项目的空间也将更小，导致银行理财产品收益率的下行。不过，当前，银行业竞争激烈，部分银行确实存在激进投资行为，更严厉的规定可以使得银行理财产品更 安全。

风险往往和收益成正比，低风险也往往意味着低收益。那么，银行理财未来是否还值得“买”？

事实上，在多数业内人士看来，即便没有最严新规，在经济L型的背景下，理财产品的收益率也正在逐渐走低。普益标准数据显示，今年上半年，商业银行理 财产品整体收益率仍维持较为明显的下滑趋势，各中资银行发行的理财产品整体收益率维持在年化3.7%到4.5%之间。WIND数据也显示，在今年4月到7 月发行的产品中，有87.18%的产品预期收益率在3%到5%，而预期收益率在5%到8%的产品仅占1.64%。

某大型商业银行理财经理表示，在下半年的银行理财市场，常规产品收益率将继续下行。各类理财产品收益仍会小幅下跌，但下滑幅度会明显收窄。投资者可 在满足流动性需求的同时，投资一些中长期理财产品，提前锁定收益。新规实施后，高收益的银行理财将会越来越稀缺，如果想要追求更高的收益，投资者只能考虑 适当配置信托、资管计划等收益较高的固定收益类产品。（记者  白 琳）