今年以来，国内知名卫浴产品制造商广州海鸥卫浴用品股份有限公司(以下简称“海鸥卫浴”)，为进军定制整装卫浴蓝海市场，先后进行多项资本运作。

公开消息显示，海鸥卫浴用自有资金6000余万元收购了重庆国之四维卫浴有限公司(以下简称“重庆国之四维”)80%的股权，其控股子公司珠海爱迪生智能家居股份有限公司(以下简称“珠海爱迪生”)也在新三板获批挂牌，拟非公开发行A股股票募集不超过10亿元资金事项已获股东大会表决通过。

海鸥卫浴2016年半年报称，其完成定制整装卫浴战略布局，将有利于延长产业链，提升整体市场竞争力，为全面进军定制家居领域奠定基础。国内多家券商给予其“增持”、“买入”评级，但也指出该公司推进定制整装卫浴业务的进度低于预期。

8月12日，《中国经营报》记者就有关问题致函该公司，但截至发稿未获具体回复。

进军定制整装卫浴领域

从1998年成立至今，海鸥卫浴旗下已有15家分、子公司，2006年在深交所上市后，年销售额逾17亿元，“是国内最大的高档水龙头、卫浴五金产品和制造服务供应商之一”。该公司董事会秘书陈巍在与股民互动时介绍说，公司约80%的产品出口，主要集中在欧美地区。

海鸥卫浴2016年半年报显示，其总资产已达19多亿元；营业收入8亿多元，同比减少1.58%，归属于上市公司股东净利润约2271万元，同比增长41.50%。其筹资活动产生的现金流量净额约4700万元，同比增长338.08%，系因“报告期内取得的银行贷款大于同期所致”。投资活动产生的现今流量净额约-7300万元，同比增长-70.41%，因“报告期内投资支付的现金增加”。其经营活动产生的现金流量净额不到1.2亿元，同比增长-21.49%。其利润来源未发生重大变动。

海鸥卫浴进军定制整装卫浴领域，也是顺应卫浴行业的发展趋势。根据公开资料，整装卫浴是卫生间一体化解决方案，通过采取工业化生产和干法施工方式，可有效解决卫浴空间的现场施工工期长、能耗高、污染大、无品质保证、易渗漏等痛点。整装卫浴最先于上世纪60年代在日本得到运用，并于上世纪90年代开始被引入国内，但目前仍处于起步阶段。广发证券研报分析称，2014年市场渗透率仅0.15%，对应市场空间约为12亿元，市场前景可观。

该公司在今年初发布的《非公开发行A股股票预案(修订稿)》中称，现有业务属于整装卫浴上游行业，鉴于对整装卫浴市场的看好，公司计划进入整装卫浴行业。该公司自2012年起转型升级，确定了“双主业”战略部署，一方面是发展整装卫浴配套产品，另一方面是向整体住宅解决方案提供者转型。

“从长远来看，我们企业发展定位的目标，从原来的做卫浴产品部品的制造服务(水龙头、洁具、浴缸、淋浴房)，逐步延伸到定制整装卫浴空间的事业。来面对全球最庞大的住宅市场的新装及换装的家装需求。”陈巍在与股民互动时说，整装卫浴符合国家产业政策，是一个巨大的蓝海市场。

中国家居建材装饰协会秘书长胡中信认为，与国内传统的家居领域相比，定制整装卫浴设计成本高，但是其附加值也会更高。定制整装卫浴是行业发展趋势，只是国内仍处于初级水平。海鸥卫浴的这一布局，符合家居行业的发展潮流。

收购重庆国之四维80%股份

国泰君安在点评海鸥卫浴2016年半年报中认为，该公司是通过外部并购和内部自建产能的方式，从卫浴产品制造向定制整装卫浴服务转变的。由此来看，收购重庆国之四维80%的股权，是海鸥卫浴外部并购的举措之一。

今年6月6日，主营业务包括生产和销售卫浴用品的重庆国之四维，在重庆联合产权交易所发布挂牌转让其80%股份公告，挂牌价为6050.42万元，要求一次性付款。8月3日，海鸥卫浴对外发布公告称，其于8月2日以自有资金6050.4万元一次性付款完成对重庆国之四维80%股权的受让，并在重庆联合产权交易所完成对标的公司的摘牌。

挂牌信息显示，重庆国之四维成立于2015年10月20日，注册资本金为4000万元，系大型卫生陶瓷制造老牌国企重庆四维卫浴(集团)有限公司全资控股子公司。该公司财务报表显示，其总资产约9500万元，负债总计约2100万元，所有者权益约7400万元；今年1~3月营业收入约1235万元，营业利润和净利润均为-162万元左右。

收购完成后，海鸥卫浴成为重庆国之四维的控股股东，重庆四维卫浴集团则退居第二大股东。根据转让协议，由3名董事组成的重庆国之四维董事会，海鸥卫浴将可委派其中2名董事，董事长也由其推荐并选举产生，而重庆四维卫浴集团只能委派1名董事，且不参与日常经营管理。

对于此次收购之意图，海鸥卫浴在公告中称，“本次收购是公司积极参与国企混合所有制改革，布局定制整装卫浴空间领域，加大卫生瓷产品产能与开发能力的重要举措。”据媒体报道，重庆国之四维转让的80%股权中，还包括经销商网络、品牌、专利等在内。这应该也是海鸥卫浴看重的，“利用四维卫浴既有营销渠道，布局有巢氏定制整装卫浴市场营销”。

重庆国之四维虽为国企但处于亏损状态，海鸥卫浴为何还收购其80%股权？“上市公司不缺钱，但是会‘玩钱’。”胡中信认为，从战略的角度来看，海鸥卫浴是在搞资产重组。

海鸥卫浴的收购计划中，不只是重庆国之四维一家。据《非公开发行A股股票预案(修订稿)》，其今年初就开始筹划的非公开发行A股股票募集资金项目，拟凑资总额不超过10亿元，扣除发行费用后，将使用其中的5400万元收购苏州有巢氏的90%股权。“本次非公开发行后，公司业务进一步向下游拓展。”

工商信息显示，苏州有巢氏是2005年设立的外商独资企业，注册资本为2200万美元，整装卫浴设备生产是其主营业务。“收购完成后，公司将取得其整装卫浴的技术、商标、专利等知识产权以及现有产能，并以此为基础扩大规模。”陈巍回应股民时说。

子公司珠海爱迪生挂牌新三板

在海鸥卫浴拟非公开发行股票的募资项目中，大头资金主要还是用于扩大定制整装卫浴产能。

据《非公开发行A股股票预案(修订稿)》，其拟分别使用1.75亿元、4.15亿元投产苏州年产6.5万套定制整装卫浴空间项目、珠海年产13万套定制整装卫浴空间项目。海鸥卫浴在苏州现有苏州有巢氏，而在珠海，据其官网公布的信息，目前有5家分、子公司，主营业务均与卫浴部品生产有关，目前还未转型为整装卫浴企业。

海通证券在研报中分析说，海鸥卫浴未来将通过“有巢氏”平台推进整体卫浴业务。但从该公司的定制整装卫浴产能布局来看，珠海或才是其推进整装卫浴业务的最大基地。而且，珠海还有海鸥卫浴布局智能家居市场的珠海爱迪生。陈巍曾公开表示，在进军整装卫浴的同时，公司也推动珠海爱迪生在新三板挂牌，“做大做强智能家居业务”。

2016年半年报显示，珠海爱迪生成立于2006年，注册资本3482万元，主要从事各种控制门阀、暖通控制设备及智能家居相关产品的研发、生产和销售，其产品也主要面向欧美地区。2013~2015年净利润均上千万元，今年上半年净利润约359万元。根据公开消息，近两年珠海爱迪生不断增资扩股，而最近的扩股方式是挂牌新三板。

今年8月1日，珠海爱迪生正式在新三板挂牌公开转让。海鸥卫浴在公告中解释称，这有利于其进一步完善法人治理结构，提高经营管理水平，提升品牌影响力，稳定和吸引高端优秀人才，增强企业的核心竞争力，符合珠海爱迪生的长远发展战略。该公司对外强调，并非全部股权出让，公司仍是控股股东。

海鸥卫浴在2016年半年报中称，卫浴和智能家居双主业保持稳增长。今年计划实现营业收入近19亿元，较2015年增长10%，实现归属于母公司净利润5500多万元，较2015年增长20%。

不过，在国内多家券商看来，该公司面临不少风险。比如，国金证券在研报中提醒，该公司面临原材料价格波动、汇率波动、募集资金运用风险。海通证券、国泰君安、广发证券均指出，其整装卫浴业务的推进，行业渗透率的提升低于预期。