主营业务为电子健康秤、脂肪测量仪等家用医疗健康电子产品的广东乐心医疗电子股份有限公司 (下称“乐心医疗”)首发申请已经过会。公司招股说明书申报稿中风险提示表明，乐心医疗既有“国际客户流失风险”，还有“国内市场开拓的风险”。此外，公司股东高榕资本2014年6月20日通过增资入股后不久，同年9月3日，乐心医疗就报送了招股说明书的申报稿，前后不足3个月。

ODM模式潜在风险大

根据公司招股说明书预披露稿显示，乐心医疗自成立以来主要面向国际市场以ODM模式开展生产经营。2012年至2015年一季度，乐心医疗的外销收入分别为3.11亿元、3.48亿元、4.16亿元及9545.53万元，占各期主营业务收入比为96.10%、91.51%、91.50%及85.62%。

所谓“ODM模式”是代工生产的一种，简单说是通过开发设计产品，在获得客户认可后，根据订单量，进行贴牌生产。

在国外市场，乐心医疗也主要通过ODM模式进行销售。2012-2014年及2015年一季度，乐心医疗的外销收入中，来自ODM的销售收入占比主营收入分别为 83.49%、86.31%、83.62%和77.76%；来自OEM的销售收入占比主营收入分别为12.62%、5.20%、7.88%和7.86%。

“虽然公司与主要的ODM客户形成了长期稳定的合作关系，外销收入持续增长，但是一旦公司不能持续保持技术领先，或被竞争对手赶超，则公司的ODM订单可能被竞争对手抢夺。”乐心医疗也意识到了这一潜在的经营风险，其在招股书中还表示，“一旦公司的ODM客户以自行生产替代ODM采购，这将对公司的营业收入、经营业绩产生不利影响。”

内销之路压力不小

对国内市场的开拓，乐心医疗主要以自有品牌方式展开。最近三年，公司内销收入从 1259.56万元增至3866.22万元，占主营业务收入比重由3.90%提升至8.50%，2015年1-3月，内销收入提升至14.38%。

公司在招股说明书中表明，“未来三年，公司将继续致力于家庭健康管理事业，在国内市场大力发展自有品牌。”

值得一提的是，目前乐心医疗自有品牌产品的推广及国内市场的销售主要有由其控股子公司深圳市乐心医疗电子有限公司(下称“深圳乐心”)进行。根据公司披露的数据，截至2014年12月31日，深圳乐心净资产为-548.49万元，净利润为52.56万元；而截至2015年一季度末，深圳乐心净资产为-708.74万元，净利润为-160.24万元。

招股书说明书显示，电子健康秤和脂肪测量仪系公司的主要产品。2012-2014年、2015年1-3月，公司电子健康秤的销售额分别为19218.02万元、21882.76万元、20537.31万元和5801.12万元，占主营业务收入的比例平均为53.10%。对应的毛利率分别为15.38%、24.08%、24.09%和21.87%。

从数据来看2015年1-3月较2014年度毛利率出现了下滑。对此公司招股说明书表示 “主要原因为公司为迅速的扩大国内市场，提升自有品牌知名度和影响力，在内销的天猫平台上对公司主要的S1和A3两款电子体重秤大幅度降价，降价幅度分别为20%和25%”。

依靠降价，尽管可以抢占部分市场，但也会因此牺牲利润。这样的内销扩展之路又能走多远？

“2015年公司对内销主要产品策略性调低产品销售价格。此等降价是公司2015年内销业务的既定经营决策，目的是为了快速大量获取用户，扩大市场份额，是公司在这一阶段的经营策略，属于公司发展过程中的正常情况。”乐心医疗在给大众证券报和财信网记者的书面回复中如是表示。

此外，乐心医疗还表示，深圳乐心2015年全年已经实现盈利，2016年上半年继续实现盈利并大幅增长。“降价并非公司发展自有品牌的主要手段。公司自有品牌业务的发展，主要通过A、清晰定义高中低档产品，做好产品本身，完善产品组合；B、通过销量提升带来的规模效应，降低产品制造成本，提升竞争力；C、利用乐心庞大的用户数量，可通过APP或公众号直接向乐心用户销售，促进用户向销量转化，提升营收和利润水平；D、全面加强公司品牌推广和渠道建设。”

一位业内人士则指出，开拓国内市场并不是一件容易的事情。“公司在招股书中也提到，电子健康秤、脂肪测量仪及电子血压计等家用医疗健康电子产品市场是完全竞争性市场。市场上的生产企业较多，市场集中度低，竞争较为激烈。”

高榕资本“突击入股”

除了面临“内忧外患”，乐心医疗的股东名单引人注目。根据公司披露，2014年6月20日，乐心医疗召开2014年第一次临时股东大会，全体股东一致同意增加注册资本220万元，由高榕资本以2488万元增资入股，其中220万元计入公司注册资本，剩余2268万元作为股本溢价计入资本公积。截至招股说明书签署日，高榕资本持有公司4.98%的股份。

公开资料显示，高榕资本管理着三支美元基金和两支人民币基金，总额约7亿美元和近10亿人民币，专注于TMT行业初创期和成长期投资。

有意思的是，2014年6月20日高榕资本增资入股乐心医疗后的不久，同年9月3日，乐心医疗就报送了招股说明书的申报稿，前后不足3个月。这是否属于“突击入股”的现象？

证监会IPO反馈意见中亦要求公司“说明高榕资本追溯到自然人或国有股东的股东情况，入股发行人资金的来源和合法合规性”。

乐心医疗则在回复中称：“高榕资本入股公司是严格按照相关法律法规进行的，公司招股书亦对此进行了披露，不存在突击入股问题。除入股公司外，高榕资本同公司、公司关联方没有任何关联关系，亦不存在利益输送等行为。”