9月19日，恒普金融在认证为“北京恒泰普惠信息服务有限公司”的微信公众平台上发布“关于【新三板－九鼎投资(43.980, 0.64, 1.48%)－股权质押】项目重大事项”的公告。

根据公告，恒普金融的一个以600万股九鼎集团为质押担保的借款标的（共两期）出现逾期，合计涉及本息总额不低于4515万元。

《中国经营报》记者调查发现，这并非恒普金融首度面临兑付风险。今年3月，本报曾以《限售股质押藏风险恒普金融投资者或“踩雷”》（详见，本报第2151期）为题揭示新三板公司枫盛阳将股权质押给恒普金融可能引发的兑付风险。

盈灿咨询高级研究员张叶霞在接受本报记者采访时指出，尽管前后两次逾期的性质不同，但是，可以预见的是，随着网贷监管新规过渡期的殆尽，以新三板股权质押为主的互联网金融平台必将面临生死考验。

股权质押风险迭出

2月29日，新三板企业枫盛阳上午下跌6.56%，股价跌破2.9元，午盘收于2.85元之后宣布紧急停牌，整个2月份其股价跌去了55%。此后，质权人恒泰普惠进入媒体视线。

据了解，恒泰普惠为恒泰证券旗下恒泰先锋投资有限公司全资子公司，旗下运营类P2P平台恒普金融，公司成立于2015年，注册资本1000万元，主要从事主板上市公司和新三板上市公司股权质押融资。

所谓股权质押，为权利质押的一种，是目前上市公司补充流动资金的常用方式。通常股权质押进行融资须“打折”，即抵押1000万元市值的股权，若质押率为40%，则贷出400万元。质押率因行业、企业等情况不同，通常在3折~6折。而且，相较于定增，股权质押并不会稀释股权，耗时较短可以应付公司资金临时周转等问题，因此以股权质押做短期融资也深受新三板企业青睐。

根据公开资料，目前涉及新三板股权质押融资业务的除了上述恒普金融之外，还有168理财网、抱财网、聚金资本、利创金融、民贷天下、连资贷等近10家平台。

此前，业内人士石飞对记者表示，正常情况下，采用股权质押的方式进行融资主要是因为机构或者投资者流动资金不足，却又不愿意丧失企业的控制权，或放弃对股票的所有权而进行的一种融资方式，与银行的抵押贷款有部分相似，是一种民事合同。

石飞还指出，如果只以新三板股权作为质押，风险还是比较明显。

实情也确实如此，根据当时情况，2月4日，在枫盛阳股价报收4.65元跌破补仓线后，公司再发股权质押公告，刘金玲再次质押33万股枫盛阳股票给北京恒泰普惠信息服务有限公司做补充质押，当天股价报收4.51元。按3000万元的借款额，以1033万股质押计算，每股作价约2.9元。然而，暴跌的行情并未改变。2月29日午间，枫盛阳股价跌破2.9元，收于2.85元，随后公司紧急停牌，并将复牌时间推后至3月14日。

另类风险

近日，恒普金融再度“踩雷”。

9月16日，一年前完成募集的“新三板-九鼎投资-质押-508281”（下称“九鼎81”）本应到期兑付；但恒普金融的一份公告宣布，九鼎81和预计于9月25日到期的“新三板-九鼎投资-质押-508282”（下称“九鼎82”）两只项目均将宣告逾期。

公告称，截至目前，借款方由于个人资金周转问题，无法如期兑付本息。现依据各方签订的相关合同，针对本项目借款方的违约及追偿事宜告知如下：

依据《借贷及担保居间服务协议》第十条“逾期还款”的约定，本公司将全力协助全体出借方向借款方进行追偿，积极维护全体出借方的合法权益。届时，本公司将依据《借贷及担保居间服务协议》第十二条“争议处理”的约定寻求法律救济。

在本项目追偿期间，借款方的罚息将依据合同约定“借款人尚未清还的全部剩余本金和利息自逾期之日起按【万六每日】计算收取逾期罚息，直至逾期的利息及罚息或利息、本金及罚息清偿完毕之日。”

张叶霞在接受本报记者采访时指出，恒普金融的前后两次逾期都极具代表性。

据她分析，恒普金融的第一次逾期和股价波动相关，而此次逾期属于个人借贷。张叶霞进一步指出，目前，互联网金融平台进行股权融资包括几方面风险：一是新三板市场整体流动性堪忧，一旦出现紧急问题，平台无法迅速变现；二是新三板企业股权质押流程繁琐；三是融资企业大股东质押股权后套现跑路、企业债台高筑无法抵偿借款、挂牌公司融资后遭遇摘牌等事件频发，令质押平台承担巨大的融资风险；四是由于二级市场交易的清淡以及前期估值虚高，部分质押股股价下跌凶猛，平台很难对质押股权进行准确评估，爆仓风险加剧。

本报记者曾致函致电恒普金融，拟了解对前后两次事件的风控认识，但是，截至发稿尚未获得相关回应。

张叶霞认为，从事股权质押的P2P网贷平台应当严格按照法律法规对质押股权进行审核和登记。除此之外，质押率及补仓线对于股权质押业务风控来讲至关重要。低质押率可以一定程度降低爆仓风险及新三板市场风险。而平台应当根据自己的风控水平及市场情况设置补仓线及平仓线，及时切断风险。“从事股权质押业务的P2P网贷平台需要对出质方进行严格尽调，掌握其基本面情况，了解公司的成长性及盈利模式，并且对于大股东总质押率高的或者股权集中度高的公司要极为慎重。同时，平台还需要对新三板市场有足够的认知，动态判断风险，能根据市场情况适时调整业务规模、项目周期及质押率水平等。”

平台面临考验

颇值一提的是，恒普金融在此次“踩雷”事件中还涉及拆标问题。

根据21世纪经济报道披露，此次两期九鼎投资股权质押项目实际为同一笔项目。

张叶霞认为，把一单项目拆分成多期来发行，解决单笔融资额过大的问题，是P2P领域的常见现象。“因为，此前相关规定并没有对合规性有明确限制。不过，在过渡期完毕之后，拆标现象应该不会大规模出现，毕竟如果大额度拆表极易被发现，这并不是解决融资上限问题的最好方法。”

根据新规，同一自然人在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币20万元；同一法人或其他组织在同一网络借贷信息中介机构平台的借款余额上限不超过人民币100万元；同一自然人在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币100万元；同一法人或其他组织在不同网络借贷信息中介机构平台借款总余额不超过人民币500万元。

类似恒普金融的股权质押平台除了面临前述四大新三板股权质押风险之外，还须考虑融资额上限合规性难题。

不过，业内人士仍然看好新三板股权质押业务。

张叶霞分析，由于新三板制度仍在推进中，在未来可能出台创业板转板、竞价交易制度、投资者门槛降低等预计下，新三板的投融资能力将不断提升，加上银行对于新三板股权质押趋紧的态度对于网贷行业来讲或是机遇。

“在新三板挂牌企业股权融资需求旺盛，而网贷行业资产端竞争日益激烈，优质资产开发困难的现状下，新三板股权质押业务也是不错的选择。”她说。