大约一年前，贝因美(002570)宣布将以约8201万澳元的价格收购恒天然澳大利亚私有有限公司(下文称“恒天然澳大利亚”)下属生产中心达润(Darnum)工厂51%的权益。

9月19日，贝因美收到来自商务部的《审查决定通知书》，这也意味着本次跨国收购涉及的相关政府审批已完成。贝因美向时代周报记者表示，该项目目前还在准备交割中，其他情况尚无法提供。

2014年，新西兰乳业巨头恒天然集团与贝因美宣布建立全球伙伴关系，此后恒天然通过要约收购的方式持有贝因美18.82%的股份并成为贝因美的第二大股东，本次贝因美收购达润工厂也是当初双方签署合作意向书的一部分。

贝因美在公告中表示，公司将通过本次收购加速全球婴童食品领域的资源整合，延伸公司产业价值链，推进全球化战略。

也许现在的贝因美很需要能使业绩“兴奋”起来的产品，在刚刚公布的2016年上半年年报中，贝因美的营业收入较去年同期下降23.23%，净利润下降108.07%，如此大的业绩变动也引来了深交所的注意。9月2日，深交所就2016年半年报向贝因美发送问询函，要求其详细说明收入和净利润大幅下降的具体原因等问题，这也是贝因美今年收到的第二封问询函。

注册制前夕

在那份不甚理想的半年报中，贝因美认为“收入及利润下滑的主要原因是受市场假冒奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响”。在公司于9月20日发布的《关于深圳证券交易所2016年半年报问询函的回复公告》(下文称“回复公告”)中，贝因美表示上述两个因素使得公司重点产品婴幼儿配方乳粉销售在短期内销量下滑，导致营收同比下降11.2%。

为了应对激烈的市场竞争，贝因美在今年上半年增加买赠促销活动力度，回复公告表示这一项导致营业收入同比下降12.03%，这两项使得净利润减少约1.99亿元，而在今年上半年，贝因美的亏损金额约为2.14亿元。

被称为“史上最严奶粉新政”的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》(下文称“管理办法”)将于今年10月1日起实施，此后在我国境内生产销售和进口的婴幼儿配方乳粉产品配方均实行注册管理，且只有具备相应的研发能力、生产能力、检验能力，满足相关要求的企业才能申请注册产品配方。每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方，且同一企业申请注册两个以上同年龄段产品配方时，产品配方之间应当有明显差异，并经科学证实。

由此可见，管理办法的实施将提高相应的准入门槛。时代周报记者通过乳品行业分析师宋亮了解到，目前奶粉行业有2500-3000个品牌，注册制实施后，将会有大约3/4的品牌会消失，只有500-600个品牌会被保留下来。

宋亮告诉时代周报记者，从发布征求意见稿开始，就已经有一些企业开始抛售奶粉，现在这种情况仍然存在，估计还会延续一段时间，直到整改期结束。在这段时间里，很多不符合注册制要求的中小企业在低价处理库存，一些大企业不得不降价迎战，激烈的价格战使得已经混乱的市场价格越来越混乱，大部分乳企的业绩都遭受到一定的打击。

而今年上半年爆发的“假奶粉事件”，更是让贝因美身陷窘境。4月6日，国家食药监总局官网发布公告表示，“假奶粉案”涉及贝因美。紧接着贝因美发布公告称，上海市公安机关查实有不法之徒假冒贝因美1000克金装“爱+”产品，公司在接到通报后，立即在所有渠道及终端进行排查，未发现相关疑似产品，客服体系也未收到明显异常信息。

但“假奶粉案”还是给贝因美的业绩造成一定程度的伤害，贝因美在回复公告中表示，2016年第一季度三级月销量平台走势平稳，然而假奶粉事件直接对第二季度终端销售造成持续性负面影响，三级销量明显下降；除此之外，第一季度活跃会员中新客占比约60%，而假奶粉事件发生后，第二季度活跃会员中新客占比直接下降到48%。

达润工厂

前几年，贝因美进入“转型阵痛期”。2014年，贝因美与恒天然达成合作协议，恒天然也于2015年成为贝因美的第二大股东。

中国食品产业评论员朱丹蓬告诉时代周报记者，与恒天然的合作可以使贝因美在原料上游得到很好的支持，而这一点也许会通过收购达润工厂51%的股权得以体现。恒天然曾在年报中表示，恒天然将会把来自欧洲牧场的原料送至澳大利亚的达润工厂，达润工厂生产的部分产品将被送至中国。

贝因美方面告诉时代周报记者，“达润工厂本身为原料生产企业，主要为贝因美婴幼儿配方奶粉生产基粉原料”。恒天然曾在年报中表示，达润工厂的日常运营仍将由恒天然负责。

值得一提的是，恒天然也在新出炉的2016年年报中表示，达润工厂在报告期内成为恒天然的一个业绩增长点，原因则是达润工厂与贝拉米建立了长期合作关系。据悉双方曾于去年11月签署协议，达润工厂将在未来五年内为贝拉米生产一系列新型营养奶粉产品，而贝拉米是在国内畅销的进口奶粉品牌之一。

朱丹蓬向时代周报记者透露，现在评价恒天然与贝因美的合作建厂对贝因美的影响为时尚早，“至少要等到第四季度才能公正地评价这件事对贝因美来说到底是不是红利”。公司与恒天然的合作可以增加公司的综合实力，但此时的中国奶粉市场不仅有飞鹤等崛起的内资奶粉企业，还有来势汹汹的进口奶粉品牌，贝因美仍然面临着较大的挑战。

宋亮告诉时代周报记者，内资奶企最初进行海外并购是为了迎合消费者对于进口奶粉的需求，除此之外也是为了推动企业国际化发展，通过打造一个海外平台，择机开发国际市场，用国外的原料和产品开发国际市场。

境外融资

就在今年6月，贝因美第一大股东贝因美集团仍质押4800万股融资。至于收购达润工厂的资金来源，贝因美告诉时代周报记者，公司将会按照既定计划，通过境外融资解决。

存货跌价准备的飙升可以在一定程度上说明贝因美这几年在销售上的窘境。贝因美在回复公告中表示，2016年上半年，期末存货跌价准备7159.27万元，较2015年年末增长330.91%。回复公告表示，公司将库存商品分为正常商品库及赠品库，其中正常商品库无需计提存货跌价准备。公司原则上将剩余保质期小于2/3(会因产品性质不同而略有不同)的产品纳入赠品库反映，赠品库的产品主要用于促销、消费者活动、捐赠乃至报损，公司每期末对赠品库的库存商品全额计提跌价准备。2016年上半年，库存商品跌价准备7043.46万元，而在2015年末，这一项的数值为1545.60万元。

自2014年开始，贝因美通过销售获取现金的能力便呈下降趋势，与此同时应收账款、存货等资产的价值居高不下。贝因美曾在2015年年报中表示，由于对优质客户提供授信支持，公司在2015年年末的应收账款较年初增长220.66%，达到13.63亿元，占整个流动资产的43.75%，今年上半年，该指标并没有多大改变。值得一提的是，截至今年6月30日，贝因美在年报中表示公司“具有特定信用风险集中”，应收账款的13.18%源于余额前五名客户，且公司对应收账款余额未持有任何担保物或其他信用增级，公司表示，“由于公司仅与经认可的且信用良好的第三方进行交易，所以无需担保物”。

在转型期间，贝因美也曾尝试进军其他领域。2014年，贝因美变更募集资金投资项目，将IPO募得的7413.48万元用于“年产6万吨儿童奶生产线技术改造项目(下文称”儿童奶项目“)”，该项目预计可以于2015年4月30日达到可使用状态，然而在今年上半年，儿童奶项目亏损368.56万元。

宋亮告诉时代周报记者，等到注册制实施之后，乳企发展炼乳、儿童奶等项目可以增加企业产品品类，但总体来讲，在行业调整的过程中，这些产品的市场竞争也会比较激烈。

但宋亮也对时代周报记者表示，从长远来讲，奶粉注册制对于蒙牛、伊利、贝因美等具有一定实力的奶粉企业来说也是极大的利好，“注册制之后，行业洗牌，消费者对品牌的认知度得以提升，过剩产能得到调整，企业也会更专注于产品研发，这样市场和行业就会变得非常健康，内资奶企也有了恢复信心的基础”。