报告起因.

6月以来炭黑价格持续上涨,从底部的3700元/吨上涨到4700元/吨,涨幅约25%。炭黑价差也由800元/吨上涨到1600元/吨,炭黑企业盈利大幅好转,值得重视。深入分析可以发现炭黑上涨的逻辑在于成本端企稳、供需持续改善和出口竞争力提升,具体原因如下,投资要点.

供需开始好转。15年美国双反造成我国轮胎产量大幅下滑,影响炭黑需求,再加上供给仍在扩张,使得行业竞争加剧。今年轮胎出口重回增长,汽车产销量也开始回升,对于炭黑有很大的边际改善。2015年以来行业累计退出产能54万吨,2016年产能预计减少17万吨。过剩的小产能在环保和经营压力下将不断退出,行业供给和集中度也将持续改善。

出口量价回升。虽然低油价下,原料成本的优势不再,但美国严厉的环保管制使炭黑制造成本大幅上升,国内出口将获得环保成本的红利。值得指出的是,出口好转对于大企业更为有利,可能成为短期内大企业盈利回升的重要动力。

煤焦油将维持低位。油价在45-50美元区间运行,已不可能发生暴跌。在发改委调控下,煤炭供给也不会像上半年如此紧张,焦炭和煤焦油产量将变得宽松,预计炭黑成本端将继续维持低位。

投资建议:

国内上市炭黑企业主要是黑猫股份(002068,未评级)、龙星化工(002442,未评级)、永东股份(002753,未评级),产能分别为106、43和16万吨。炭黑价差每扩大100元,对应EPS弹性为0.13、0.08、0.09元。单位市值产能分别为2.5、0.6、0.4万吨/亿元。

风险分析:

炭黑需求主要来自于下游轮胎市场,轮胎行业作为汽车配套行业,受国内宏观经济和进出口情况影响较大,需求量具有不确定性。煤焦油作为我国炭黑企业生产的主要原料油,价格具有一定的波动风险,如果乙烯焦油价格持续维持低位将会挤压我国炭黑生产的成本优势,影响炭黑整体出口量。