公司为集资源采选加工为一体的企业

公司拥有钨、钼、铜、金业务。钨钼业务中钼为钨伴生资源,钨产品利润冲抵钼产品亏损;铜金矿储量丰富开采技术先进,现金成本低。两项主要经营项目均有35%以上的毛利率,在行业中具备竞争优势,随着产能去化的持续推进,公司将持续受益。

公司计划发挥资金优势在周期底部收购资源,提高优质资源储量

作为资源型企业,公司拥有经营性现金流13.6亿元,自由现金流约14.6亿元。公司2013年收购澳大利亚境内NPM铜金矿80%权益,2015年贡献净利润人民币3.22亿元,占当年度净利润的42.36%。公司计划继续以低价收购矿产资源。

公司出资15亿美元收购铌磷资产

铌磷资产是英美资源集团在连续亏损后出售的非核心、高盈利业务。铌业务的产品下游与钨钼类似,具备一定协同效用,资产当前年产量为6300吨,未来将增至9000吨,收购完成后,公司将成为全球第二大铌生产商。磷业务的主要产品是农产品,具备穿越周期的稳定特性,尤其巴西是全球第三大磷消费国。公司收购资产为英美资源集团在巴西品位最高的P2O5矿床,平均品位12.48%,服务年限超过46年,两个磷肥加工厂靠近消费市场,具有地理优势。公司昨日公告该资产股东权益转让已完成交割,交割日期为英国当地时间2016年9月30日(北京时间2016年10月1日)。

公司拟出资26.5亿美元收购铜钴资产

公司拟通过购买自由港麦克米伦公司旗下公司100%股权以达到间接持刚果(金)TenkeFungurume矿56%股权的目的。该矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿产之一。铜成本低且年产量接近公司现有产能的5倍;钴2015年产量1.59万吨,占全球产能的10%,规模仅次于嘉能可。我国是钴的主要消费国,新能源汽车带动钴需求量上涨,若收购成功,供需缺口显现的时候公司享有更多议价权。

公司计划从二级市场募集资金

公司拟收购价值41.5亿美元资产,计划以自有资金及银行借款的方式先行支付收购对价,同时在二级市场募集不超过180亿元用以资产收购,在募集资金到位后予以置换并自筹解决差额部分。目前增发方案已经于9月23日通过了股东大会的批准,并于9月30日收到证监会行政许可申请受理通知书。

首次覆盖予以“增持”评级

公司原有资产经营稳定,亏损业务已剥离,拟购买资产利润丰厚且具战略意义。不考虑增发及重组对公司的影响,预计2016-2018年公司营业收入为42.07亿元、42.98亿元和44.18亿元,EPS为0.05、0.05、0.06元,考虑增发后2016年、2017年及2018年的EPS为0.06、0.10、0.12元,对应PE值为61、36、30倍,低于可比公司的中位数,以DCF法预测合理价格区间为3.79~4.28元,给予公司“增持”评级。

风险提示:增发、重组方案实施进度不及预期,金属价格波动,下游需求不及预期。