1.事件

　　国际原油价格从14年下半年出现了大幅下降,原油价格的大幅下降对全球原油生产的影响确截然不同。美国和中国为代表的国家出现了较大的回落,俄罗斯的产量不仅没有下降,反而屡创新高。

　　2.我们的观点

　　我们的分析表明有3方面原因:第一、汇率贬值使得名义收入下降幅

　　度低于原油价格下跌幅度;第二、生产成本和开发成本均很低,且成本以国货币计量;第三、俄罗斯的出口关税和矿产资源开采税是跟着原油的美元价格走低,随着美元价格的走低,税率出现下降。

　　此外,我们注意到:哈萨克斯坦和伊朗从2014年年以后汇率也出现了较大幅度的贬值,并且两国的生产成本也较低,类似的效应也会在哈萨克斯坦和伊朗出现。

　　(一)汇率贬值使得名义收入下降幅度低于原油价格下跌幅度

　　(二)俄罗斯的原油资源禀赋好,生产成本和开发成本均很低

　　(三)俄罗斯的矿产资源税和出口关税挂钩原油美元价格,越高拿的越多

　　(四)主要油气公司的资本支出不仅没有下降,反而上升

　　(五)风险提示:俄罗斯政府修改矿产资源税和出口关税的政策