8日，山东黄金集团有限公司(下称“山金集团”)发行2016年度第十五期超短券，金额为10亿元。募集资金拟用于偿还本部及下属子公司的银行短期借款，及交易性金融负债(黄金租赁)。

目前，山金集团已形成黄金及地产旅游两大主业，但仍以黄金生产为核心业务。最新财务数据显示，今年1-9月，山金集团实现营业收入533.75亿元，较去年同期下降2.01%;实现净利润3.68亿元，较去年同期大增2.43亿元，主要原因是今年金价上行，使得公司整体经营环境比去年稍有改善。

经济导报记者统计发现，截至上述债券募集说明书签署日，山金集团及下属子公司待偿还各类债务融资工具余额达339亿元，其中集团本部为302亿元。在这302亿元中，待偿还超短期融资券80亿元，待偿还中期票据余额67亿元，待偿还非公开定向债务融资工具余额105亿元，待偿还非公开发行公司债券50亿元。

山金集团所从事的金矿采选、冶炼等业务板块属于资本密集型产业，企业开采成本增加等行业特点决定其资金需求量较大。因此，公司对外源性融资需求仍较为旺盛。随着未来建设项目的增多，其债务水平和债务负担可能有所上升，偿债压力不容小视。

资金需求巨大　租赁业务解忧

截至9月末，山金集团合并短期借款总额为117.38亿元，交易性金融负债为199.94亿元。为了调整债务结构，山金集团拟将本次募集资金用于偿还成本较高的银行短期借款，及交易性金融负债(黄金租赁)。

“黄金租赁业务，是指以融资为目的的租金企业在银行租赁黄金后，通过上海黄金交易所交易卖出黄金获得资金，待租赁到期日购入黄金以归还银行并向银行支付黄金租赁费的业务。在这一过程中，通过银行配套的套期保值工具，锁定远期黄金购买价格，以规避金价波动风险。”锐财经分析师刘江远对经济导报记者表示，黄金租赁业务作为国内近几年开展的一种新融资模式，其操作流程较传统银行贷款简单快捷，且融资成本比银行贷款基准利率低10%-15%，可以极大节约财务成本。

山金集团作为产金企业，同时也是上海黄金交易所会员，拥有做黄金租赁业务资格，具有做黄金租赁业务的先天优势。通过银行进行远期套期保值，消除了金价、汇率、利率波动等因素的影响，完全锁定了融资成本。

据介绍，黄金租赁业务的账务处理方式为：租赁黄金并在上海黄金交易所卖出时，借记“银行存款”，贷记“交易性金融负债”。待租赁到期日购买黄金归还银行时，借记“交易性金融负债”，贷记“银行存款”，同时支付固定的租赁费用。

在山金集团看来，由于黄金生产规模不断扩大，公司融资需求不断提高，开展黄金租赁业务可弥补资金需求。而黄金价格波动频繁，为规避金价波动带来的风险，山金集团便利用黄金远期业务对冲黄金价格波动风险，平抑公司经营业绩的波动。

然而，近几年来，山金集团盈利能力仍然波动不小。经济导报记者查阅财务数据获悉，2012年-2015年，该公司净资产收益率分别为15.57%(调整后为11.19%)、-4.40%、0.64%和1.07%，净利润分别为15.01亿元、-6.64亿元、1.19亿元和2.16亿元。

2013年净利润较2012年减幅较大，其原因一方面是受到黄金价格下降的影响，另一方面是将应纳入而未纳入合并范围的2012年并购企业，纳入2013年合并范围，而新纳入合并范围的企业当年报表亏损。

投资收益影响利润水平

对一家产金企业而言，核心矿山的开采储量对其生产水平将产生一定影响。因为长期的开采，山金集团大部分矿山矿石品位下降，部分矿山出现资源枯竭，资源接替困难。

在其13家核心矿山中，可开采年限在3年以下的有6座，占比46.15%;3到5年的有5座，占比38.46%;5年以上的只有2座，占15.38%。核心矿山剩余开采年限较少，可能导致企业未来产能和销售收入的下降。

与此同时，经营规模的扩大，使得公司相应提高了负债总额。2013年-2016年6月末，山金集团负债总额分别为537.25亿元、557.21亿元、575.81亿元和582.32亿元，资产负债率分别为80.16%、74.83%、72.65%和70.58%。

经济导报记者获悉，山金集团对外投资项目较多，涵括黄金、金融、实业、矿业等，投资金额较大。2013-2015年以及今年1-6月，其投资收益分别为-1.06亿元、-398.09万元、5.77亿元和9684.49万元，占利润总额比例分别为75.39%、0.67%、83.78%和21.16%。

近年来，该公司投资收益对利润水平的影响越来越突出，清算退出企业或者被投资企业亏损较大，都影响其当年的投资收益，进而对当年利润水平产生影响。尤其是2013年度，由于黄金价格下跌造成的黄金主业亏损，使得对外投资收益占利润总额的比例较高。

此外，2013-2015年，山金集团粗金加工业务利润率均在1%左右，处于较低水平。随着黄金价格持续高位运行、粗金原料的竞争激烈，公司粗金加工业务毛利率持续处于较低水平。

截至2015年末，山金集团对外担保主要有山东旅游汽车公司、山东天承矿业公司、蓬莱金创集团、蓬莱金创精铸阀业公司等，对外提供担保金额合计美金2254万元及人民币2.52亿元。公司对外担保较多，且部分对外担保已形成或有负债，对公司财务带来的影响较大。

财报显示，2015年山金集团实现营收681.98亿元，利润总额6.89亿元，净利润2.15亿元。截至今年6月末，总资产为825.07亿元，总负债582.32亿元。今年上半年实现营收356.10亿元，净利润2.67亿元。公司预计，2016年将实现销售收入800亿元左右，经营性现金流入900亿元左右。（经济导报）