2016年:供需持续偏紧,煤价股价表现靓丽。

16年以来受益于供给侧改革及3、4季度需求的逐步好转,煤炭价格大幅上涨。1-10月国内煤炭产量和消费量分别为27.4亿吨和31.3亿吨,同比分别下降10.7%和0.8%,动力煤和炼焦煤现货分别上涨100%和150%。同时,今年煤炭板块上涨6.3%,分别跑赢上证指数和沪深300 14.6和11.7个百分点。5年来首次跑赢大盘,并在29个一级行业中排名第3。

2017年:去产能稳步推进,期待需求和政策面超预期。

预计行业供需面受两方面因素影响:一方面,受276天工作日政策放开及部分新建矿投产影响,产量较16年或有小幅增长;但另一方面,今年下半年以来下游需求快速回升,7-10月煤炭需求较上半年的同比下降4.6%转为正增长4.9%,17年特别是上半年行业需求有望受三方面支撑:(1)下游需求同期低基数、投资的惯性增长;(2)今年下半年以来全国来水整体偏枯,火电有望出现结构性增长;(3)产业链特别是焦煤产业链库存较低。

中长期来看,考虑未来合法新建煤矿约7亿吨、置换产能3亿吨;拟关闭产能8亿吨、此前超产及违法违规矿井产量约5亿吨,同时预计18年以后需求面有望持续逐步好转。

价格:动力煤价预期回落至550-600元/吨,焦煤有望维持中高位。

按照目前煤价,动力煤、炼焦煤和无烟煤分别处于12/13年均价、11年均价、13/14年均价水平。而相比历史最高价,以上动力煤、炼焦煤和无烟煤各煤种价格折价27%(港口和产地)、20%(港口和产地)和41%。而从上下游盈利数据来看,煤炭占煤电盈利比重长期均衡于60%,预计动力煤和炼焦煤港口现货价格也有望位于550-600元/吨和1300-1500元/吨中高位。

盈利:多数公司盈利至少回升至12/13年水平,成本上升抑制利润。

历史上煤价处于500、600和700元/吨时国内煤炭行业平均吨煤利润分别为30元/吨、70元/吨和100元/吨。按照目前市场煤价,即使不考虑近几年成本下降动力煤公司盈利有望回升至12/13年水平,而炼焦煤公司盈利也有望回升至12年水平。当然,12年-16年上半年吨煤成本平均下跌幅度为40%,而吨煤价格平均跌幅为50%。预计随着煤价上升,各公司吨煤成本将有所恢复,未来成本潜在上升将影响盈利。

估值:相比历史仍明显低估,估值有望进一步修复。

我们按照动力煤600元/吨基准价格测算,按照中性预期主流公司PE 为10-15倍,较历史上大部分时间的15-35倍有一定折价;而PB 的参考价值可能更大,目前行业整体法平均和中位数的PB 分别为1.3倍和1.6倍,而历史平均为3.1倍和3.3倍。而行业最低PB 为14年上半年,平均处于1.0倍。而在之前PB 最低的06年和08年,平均也达到1.6倍和2.1倍,折价更为明显。

观点:稳需求去产能供需面不悲观,相对看好上半年机会。

关注三类公司:(1)价格和盈利相对乐观的焦煤子行业:如西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份;(2)成本控制较好的其他煤种:如陕西煤业及部分低成本央企;(3)16年相对滞涨的部分个股:如阳泉煤业、ST 新集、ST 山煤、禾嘉股份、瑞茂通等。综合考虑债务压力、资产质量、集团负担等因素,建议重点关注:西山煤电、冀中能源、陕西煤业及部分低估值央企。

风险提示:国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌;供给侧改革推进较慢,去产能进度低于预期