（原标题：贵金属不贵 贱金属不贱——吃瓜群众别绕晕了，我们为您捋一捋）

贵金属不贵 贱金属不贱 吃瓜群众别绕晕了

人无贵贱，金属却有。有意思的是，同是金属“家族”，下半年以来“贱金属”炙手可热，贵金属却成了“烫手山芋”。贵金属不贵，贱金属不贱，吃瓜群众们别晕了，我们来为您捋一捋。

    大宗商品市场也讲究“风水轮流转”，上半年贵金属出尽了风头，下半年“贱金属”开始抢手。数据显示，截至12月8日，在纽约商品交易所交易的COMEX黄金期货价格下半年以来累计跌幅超过10%，而同期在伦敦金属交易所交易的LME铜、铝、铅、锌期货价格累计涨幅分别为19.50%、4.10%、30.36%和30.20%。

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除了黄金、白银为贵金属外，铜、镍、铝等其他的所有金属都被成为“贱金属”。铜、铝、铅、锌四种有色金属中，铜被称作“有色之王”，由于其对宏观经济有良好的预测能力还享有“铜博士”的美誉。令人难以想象的是，自2013年起连续大跌三年的“铜博士”已经进入了所谓的“技术性牛市”。

对冲基金大肆抛售黄金

今年以来贵金属市场大体呈现两段行情，年初至7月初，是单边震荡上涨，后半年至今呈现震荡单边下行走势，目前跌势尚未结束。

有意思的是，下半年全球金融市场“黑天鹅”频飞的情况下，被称为金属之王的“金子”却不见发光。贵金属与贱金属的这种明显反差，到底是什么原因？黄金与铜生不一样，放久了同样金光闪闪，那么在下半年的市场上，是什么遮掩了黄金的光芒？

黄金分析师表示，对黄金价格而言避险需求只是暂时的，通货膨胀才是黄金投资需求大幅攀升的主驱动力，近期黄金价格大幅下跌，是因为全球主要经济体无风险利率（国债收益率）上升。

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今年第一季度，黄金反弹20%，这是30年来最好的开局。数据显示，截至12月5日，芝商所（CME Group）旗下纽约商品交易所COMEX黄金期货价格在下半年以来跌幅超过了10%。可以看到，今年上半年，投资者几乎连铜看都不看一眼，不断地往黄金市场涌入，现在却不惜割肉往铜市场里钻。

买涨不买跌，似乎是一个放之四海而皆准的真理。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新发布的数据显示，对冲基金等机构投资者正在大举抛售。截至11月29日当周，对冲基金及其他大型投机客持有的黄金净多头仓位大幅减少9.29%，为今年3月以来新低。总持仓较前周减少12.02%；白银总持仓较前周也下降了7.68%。

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    黄金：避险OR风险

没有做不到，只有想不到！原本被认为是避险资产的黄金，如今却成了手中的风险资产。黄金市场到底发生了什么？

位于上海的一家期货公司分析师表示，首要的是美联储加息预期增强，美国经济的复苏得到了市场肯定。

最近一次美联储发布的议息会议纪要显示美联储目标通货膨胀率为2%，目前还没有达到此标准，这也是美联储迟迟未加息的原因之一。伴随着其他指标向好，美联储12月加息似乎为“板上钉钉”的事。截至12月5日，美元指数报100.99点，第四季度以来累计上涨幅度为5.8%。

不过，一些分析师也指出，如果今年12月美联储真正加息，黄金白银很可能出现“利空出尽是利好”的反应。

业内普遍认为，货币的负利率政策以及实际利率下的整体经济环境是推动今年投资资金进入黄金交易市场的主要因素。此外，今年的美国总统大选以及明年欧元区国家的一系列大选等政治不确定性也是导致此前大批资金流入黄金交易市场的关键因素。

也就是说，黄金并不能把市场前景寄托在风险事件上，因为那可能是短暂的。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，黄金的避险需求是相对的，“黑天鹅”事件对黄金价格带来的影响只是暂时的。长期来看，通货膨胀才是黄金投资需求大幅攀升的主驱动力。黄金当前面临美联储加息带来无风险利率上升的压力，金价对利率变化最敏感。。

金价下跌怪美国总统

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有意思的是，风险事件也可能对黄金市场产生不利。据业内人士统计，黄金市场近几十年来有个规律，美国总统大选年总是和黄金市场的低点相距不远，例如1976年、1984年、1992年、2000年、2008年都是如此。

对于美国候任总统特朗普与黄金市场的关系，业内人士分析，在特朗普当选了美国新任总统后，金价一路下跌，原因是对特朗普主张的降低税负、放松金融监管和增加基础建设投资等政策看好，预计美国经济将转好，从而美元走强，创出13年来的新高，美联储12月升息预期上升，美国国债收益率下降，从而压制金价走低。

程小勇认为，近期黄金价格大幅下跌和全球主要经济体无风险利率（国债收益率）上升有很大关系，这其中包括美联储加息带来的美元流动性收缩，欧洲和日本央行宽松达到极致等。因此美元走强、无风险利率上升使得在通胀回归带来的保值需求暂时无法在黄金上得到体现。

从技术上来说，这轮黄金从高点下跌至今，还达不到一般认定“熊市”的标准。一些机构人士称，伴随通胀预期抬升，决定贵金属核心驱动的美国实际利率仍有向下的空间，这会对金银再有向上的支撑，一些风险事件有望再次引发市场避险情绪升温，但受制于此前商品期货系统性大跌的风险，贵金属短时走势或继续偏空，回调买入时机未到。

不过，德国商业银行分析师在报告中表示，美元升值为美国经济带来了“逆风”效应，并且考虑到众多的风险因素，债券收益率上升趋势可能会减弱，黄金投资需求也可能重新提升。

跌有理由 涨有逻辑

谁也不曾想，在美国，通胀预期和加息预期居然同时出现。这意味着，投资者持有黄金的机会成本增加。

在这种情况下，基本金属可能是更好的选择。“（相比之下）黄金价格前期跌幅小，基本金属供应减少的快，且美元走强对黄金的影响更大。”铜陵有色集团有色商务部高级经济师徐长宁说。

“工业金属价格的影响更多来自通胀预期带动，而贵金属下跌则是因为加息预期。”五矿经易期货研究员陈冠因认为。

铜，就像是测量工业经济的“温度计”。过去几年里，中国是全球最大的精炼铜生产国和消费国。但由于中国经济增速正在放缓，给全球铜市场增加了更多压力，一方面供应过剩，一方面中国需求不足。

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但产能过剩的压力正在缓解。分析人士指出，伴随中国经济企稳，铜市场供给过剩的压力缓解，新的需求增长点出现，而供给端受产能限制增速放缓，铜价长期看涨氛围越来越浓。

数据显示，今年第四季度以来，沪铜累计涨幅近30%。显然，按照理论上涨20%即步入牛市的定义，铜已经重回技术性牛市。

根据中国物流与采购协会公布的数据显示，11月份,中国制造业采购经理指数PMI达到51.7%，非制造业PMI上升至54.7%，均创两年来的最高点。这意味着经济运行企稳回暖迹象已很明显。

中国经济复苏带来对大宗商品需求的增长，包括铜、铁矿石等主要原材料。

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供应压力的改善也是上涨的重要动力之一。据世界金属统计局（WBMS）发布的最新数据显示，世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，今年1-9月全球铜市供应过剩12.4万吨，去年同期过剩27.4万吨，过剩量明显缩窄，因全球铜消费增速超需求。1-9月全球铜消费量为1755万吨，同比增88万吨；产量为1767万吨，同比增73万吨。

不过，市场也有隐忧。国际铜业研究组织（ICSG）预计2016-2018年仍是全球新建及改扩建铜矿投产的高峰期，因2011年后投资的新建项目将迎来集中投产期，2015-2018年全球铜矿产能平均增速将高达6.3%，其中主要是铜精矿产能增速提高较为明显。

一般而言，库存是体现市场供需关系的最重要指标，但因为铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现。

截至11月25日，全球铜显性库存为45.76万吨，较10月末减少37709吨，其中减幅最大的是伦铜，月减83625吨至237200吨，10月中国精铜出口降至22892吨，同比攀升1114.45%，但环比下滑17.7%，为连跌三个月。

风水轮流转，可以预见的是，未来黑天鹅可能仍然很多。

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东吴期货分析师万涛表示，对于金价而言，唯有市场“亢奋”情绪从特朗普效应中平息下来，黄金才有止跌企稳的迹象。目前市场透支了特朗普“百日维新”的红利预期，临近新总统上台前数周，美元及美债利率将高位回落。而对于铜来说，由于需求预期短期难以兑现，终端需求预期提升对铜价的支撑作用有限，铜价反弹缺乏基本面基础，铜价的反弹持续性有待观察。