存续债券情况

截至2016年12月22日,石油炼化行业共有12家发债企业,其中AAA级企业包括中石油集团、中石化集团、中石油股份、中石化股份、中海油、陕延油,AA级企业包括垦利石化、岚桥集团、汇丰石化、京博控股、宝塔石化、齐成石化。存续债券共94只,余额合计6,755亿元,其中AAA级个券共73只,余额合计6,651亿元,AA级个券共21只,余额合计104亿元。

信用利差分析

石油炼化行业个券估值呈现出较大的分化,截至2016年12月16日,以中票为样本,AAA级行业利差为124bp,AA级行业利差为410bp;AAA级个券利差普遍处于110-180bp,AA级个券利差普遍处于350-550bp。

信用分析框架及投资建议

由于OPEC冻产协议的达成,2017年国际原油供需将出现供给小于需求的紧平衡状态,预计2017年原油价格将处于55-60美元/桶之间震荡,年底有望突破60美元。原油价格上涨将导致石油炼化企业原油库存(库存量一般在40天左右)增值,同时油价上涨将带动与之密切相关的部分石化产品价格上涨,利好拥有化工板块的石油炼化企业。综合来看,石油炼化行业目前处于景气度较高的周期。

我们主要从石油炼化企业的经营规模、原材料保障程度、销售能力、生产技术、安全环保情况以及业务板块情况等几方面考察发行主体的经营情况;

从企业的盈利能力、资本结构、偿债能力、流动性情况、融资能力等几方面考察企业的财务情况;此外,其他调整因素包括企业的发展战略、公司治理情况、或有风险以及外部支持。

从石油炼化行业发行主体的财务状况来看,由于规模扩张、淘汰落后产能以及提高油品质量的需求较为强烈,石油炼化企业近几年来普遍项目投资支出压力较大,对外部融资的依赖程度较高。因此,对于信用利差较高的AA级石油炼化行业个券,我们认为财务方面需重点关注企业后续的资本支出压力、流动性情况以及再融资空间。结合企业的经营和财务情况,我们对石油炼化行业发行主体的排序为:中石油、中石化、中海油最好,陕延油做为“第四桶油”次之;地炼企业中垦利石化、汇丰石化、岚桥集团、京博控股好于齐成石化、宝塔石化。