中国经济网编者按：12月23日，比音勒芬服饰股份有限公司(下称“比音勒芬”)正式登陆深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为：002832。公司主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。产品分为专业高尔夫系列和生活休闲系列。比音勒芬本次募集资金净额为62,407.70万元用于营销网络建设项目、信息系统提升建设项目及补充流动资金。

　　公开资料显示，比音勒芬于4月15日发布最新招股书。8月19日，首发申请获通过。12月14日，比音勒芬进行申购，申购代码：002832，申购价格：26.17元，单一帐户申购上限10500股，申购数量500股整数倍。顶格申购需配市值10.50万元，主承销商为安信证券股份有限公司。比音勒芬本次A股公开发行的股份数为2667万股，网上最终发行数量为2400万股，占本次发行总量90%。，本次发行价格人民币26.17元/股，市盈率为22.99倍。网上发行最终中签率为0.0242527744%。逾7.5万股遭投资者弃购，其中网下投资者放弃认购数量10,591股，未足额缴款的股份数量64,386股。股价走势来看，比音勒芬自12月23日上市以来，连续四个交易日涨停，截止12月28日收报50.16元。

　　据证监会网站消息，主板发审委在2016年第127次会议审核结果公告中对比音勒芬提出诸多问询。如：请发行人代表进一步说明：(1)发行人实际控制人股权被冻结的最新进展情况，杰晖融资担保有限公司(以下简称杰晖公司)相关诉讼纠纷引起的股权冻结事项是否可能导致发行人实际控制人变更；(2)杰晖公司虚报注册资本案件的具体案情和最新进展情况，发行人实际控制人是否存在因该案而涉嫌犯罪被公安机关立案侦查的情况。请保荐代表人说明对上述事项的核查情况，并对上述情况是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条、十六条的相关规定发表核查意见。

　　最新招股书显示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-9月，公司营业收入分别为5.67亿元、6.50亿元、7.54亿元、6.06亿元。净利润分别为0.96亿元、1.08亿元、1.23亿元、1.05亿元。应收账款分别为2643万元、3353万元、4138万元、3299万元。存货金额分别为1.59亿元、1.68亿元、1.93亿元、2.39亿元。公司坦言还存在存货余额较大、市场竞争、净资产收益率被摊薄、募投项目实施与经营等风险因素。

　　2016年1-9月，公司营业收入60,591.76万元，较上年同期增幅为11.50%，净利润为10,521.59万元，较上年同期增幅为8.07%。公司2016年营业收入预计在83,000万元至86,500万元之间，较上年同期增幅在10%至15%之间，2016年净利润预计在12,800万元至13,500万元之间，较上年同期增幅在4%至10%之间。

　　据《经济观察报》报道，最新招股书显示，公司实际控制人谢秉政、冯玲玲夫妇因为卷入了参股的杰晖融资担保有限公司(下称“杰晖公司”)借款纠纷，而被冻结了800万股(两者各冻结400万股)比音勒芬公司股份，涉案金额约6200万元。最新的一次实名举报发生在4月27日，谢俊林、梁泽敏、胡晋旗等三位债权人来到北京，向证监会递交了实名举报书，称比音勒芬招股书虚假披露，以及作为实际控制人之一的冯玲玲涉嫌抽逃杰晖公司的注册资本金。最终，杰晖公司产生了50宗借款诉讼，涉案金额1.94亿元(比音勒芬招股书中有披露)，其中16宗案件(涉案金额0.62亿元)将谢秉政、冯玲玲列为了共同被告。

　　2008年12月，作为比音勒芬实际控制人之一的冯玲玲，与自然人杨晓玲一起出资5000万元成立了广州中联投资担保有限公司(杰晖公司前身)，主要从事小额贷款担保。其中，冯玲玲出资4750万元，占股95%；杨晓玲出资250万元，占股5%。举报人谢俊林介绍，2012年2月，其通过委托人李碧华，与杰晖公司总经理杨晓晖、杰晖公司签订三方协议，借款1360万元，月息为3.7%(年化利率达44.4%)，借款期限3个月，逾期违约金每日千分之一。后来，这笔高利贷借款最终成了坏账。而比音勒芬方面则称，这笔高息借款，是谢俊林与杨晓晖、杰晖公司之间的纠纷，作为公司实际控制人之一的冯玲玲女士，早在2010年9月，通过不断转让将其在杰晖公司的持股份额降至了10%。

　　据《大众证券报》报道，公司存货金额高于净利润。与同行业上市公司相比，2013年至2015年，卡奴迪路存货金额占总资产比例分别为19.74%、22.34%、17.24%，凯撒股份的存货金额占总资产比例分别为21.86%、21.34%、12.38%。据《证券市场周刊》报道，朗姿股份存货分别为5.81亿元、5.58亿元和4.86亿元，存货占总资产比重分别为22.87%、19.26%和17.43%。比音勒芬存货占总资产比重远远高于同行业上市公司。

　　据《投资者报》报道，2013年~2015年，公司关闭门店48家、51家及45家，关店率分别为51%、56%及51.7%。此次公司募资主要用于三个项目的建设，其中用于营销网络建设项目的资金就占到总募集资金额的83%。这部分资金将用于门店的继续布局上。这不禁令人质疑在这样的情况之下，将募集资金大量用于这方面，是否有让投资者为公司门店的开张及关闭实验买单之嫌？

　　针对上述情况，中国经济网记者致电比音勒芬董秘办公室，截至发稿，对方未予回复。

　　公司专注高尔夫服饰生产

　　公司主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。公司产品定位于高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的细分市场，目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群，产品类别分为专业高尔夫系列和生活休闲系列。

　　自设立以来，公司立志做“中国高尔夫服饰领军品牌”。比音勒芬品牌经过多年发展，在高尔夫服饰市场已具有一定的品牌影响力和知名度。截至2015年12月31日，本公司共有601家销售终端门店，主要位于国内大型高端商场、主要机场、知名高尔夫球会所等，覆盖了国内主要城市的核心商圈。

　　公司产品分为专业高尔夫系列和生活休闲系列。按照产品品类来划分，公司产品分为上衣类(包括T恤、针织衫、衬衫、开衫、背心等)、下装类(包括长裤、短裤、裙子)、外套类(包括风衣、尼克服、棉服、夹克、毛衣、羽绒服、大衣、皮衣等)和其他类(包括包、鞋、皮带、帽子、手套、内衣、袜子、围巾、鞋等)。自设立以来，公司主营业务未发生变化。

　　纺织服装是我国消费品三大支柱产业之一。通过20多年的发展，中国已经成为世界上最大的服装消费国、生产国和出口国。长期以来，国内服装企业主要以贴牌的方式参与市场竞争，自主品牌较少，产品附加值较低，企业竞争力较弱。随着品牌意识的不断提升，国内一些优秀的服装企业开始注重服装品牌的培育和发展。经过不断的探索和积累，这些企业在服装品牌运营、产品开发、技术、人才等方面已经具备较强的竞争实力，开始以自主服装品牌参与市场竞争，并逐渐成长壮大。

　　经营业绩与可比公司存在背离情况

　　据证监会网站消息，8月19日，主板发审委在2016年第127次会议审核结果公告中对比音勒芬提出诸多问询。

　　1、请发行人代表进一步说明：(1)发行人实际控制人股权被冻结的最新进展情况，杰晖融资担保有限公司(以下简称杰晖公司)相关诉讼纠纷引起的股权冻结事项是否可能导致发行人实际控制人变更；(2)杰晖公司虚报注册资本案件的具体案情和最新进展情况，发行人实际控制人是否存在因该案而涉嫌犯罪被公安机关立案侦查的情况。请保荐代表人说明对上述事项的核查情况，并对上述情况是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第十二条、十六条的相关规定发表核查意见。

　　2、请保荐代表人进一步说明选取行业可比公司的具体依据，报告期内发行人的经营业绩与可比公司存在的背离情况是否符合行业趋势及发行人实际经营情况的核查依据、过程及结论。

　　3、请发行人代表结合存货及相关跌价准备计提的内部控制制度和报告期各期末存货在后续年度的实际销售情况，进一步说明存货跌价准备计提比例的适当性和计提跌价准备的充分性。请保荐代表人说明核查情况。

　　4、请发行人代表进一步说明直营店所使用的经营场所的产权是否存在法律瑕疵，该等情形对发行人经营及财务状况的影响情况，发行人有无相应的补救措施。请保荐代表人说明核查情况。

　　5、请发行人代表结合员工缴纳社保及住房公积金的基数、实际缴纳总额及公司的员工收入总额等情况，进一步说明发行人是否依法足额为员工缴纳保及住房公积金的情况，发行人报告期内对公司利润及经营影响和相关补救措施。请保荐代表人说明对上述问题的核查情况。

　　6、请发行人代表进一步说明将谢秉政、冯玲玲两人均认定为发行人控股股东的原因。请保荐代表人说明核查情况。

　　另外，发审委在首发申请反馈意见中也指出，请保荐机构和发行人律师核查说明：杰晖公司的股东构成、实际控制人、经营状况等基本情况；发行人实际控制人谢秉政、冯玲玲与杰晖公司是否存在持股或其他关联关系；杰晖公司是否存在涉诉案件，涉诉案件的具体情况，相关涉诉案件与发行人股东的关系；发行人实际控制人持有发行人股份是否存在被查封冻结的情况，说明查封的标的额及查封原因；请保荐机构说明杰晖公司及相关纠纷是否对本次发行条件构成障碍。

　　据招股说明书披露，近三年年末，库存商品在存货账面余额中所占的比重分别为91.09%、93.29%和96.49%，库存商品跌价准备占当期期末存货账面余额的比重分别为0.84%、0.78%和1.61%，与同行业上市公司的存货跌价准备计提水平相比较低。请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节分析并补充披露：(1)按照产品品牌种类分别披露库存商品的数量、金额、库龄，并分析报告期各期的变化及原因；请结合生产模式、销售模式、销售周期及直营店数量等因素，对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，分析并披露报告期各期末存货余额变化及原因；(2)报告期各期末存货跌价准备的测试过程、计提情况及依据，并结合产品销售周期、商品库龄情况，说明报告期各期末存货跌价准备计提是否充分；(3)主要直营店和加盟店报告期各期末的存货余额。针对存货余额较大的店铺，分析并比较单位面积的存货金额。请保荐机构及会计师说明所采用的盘点程序和存货跌价准备测试程序，并判断程序是否恰当和充分。

　　实控人遭举报 部分股份被冻结

　　据《经济观察报》报道，比音勒芬的最新招股说明书显示，公司实际控制人谢秉政、冯玲玲夫妇因为卷入了参股的杰晖融资担保有限公司(下称“杰晖公司”)借款纠纷，而被冻结了800万股(两者各冻结400万股)比音勒芬公司股份，涉案金额约6200万元。最新的一次实名举报发生在4月27日，谢俊林、梁泽敏、胡晋旗等三位债权人来到北京，向证监会递交了实名举报书，称比音勒芬招股书虚假披露，以及作为实际控制人之一的冯玲玲涉嫌抽逃杰晖公司的注册资本金。

　　2008年12月，作为比音勒芬实际控制人之一的冯玲玲，与自然人杨晓玲一起出资5000万元成立了广州中联投资担保有限公司(杰晖公司前身)，主要从事小额贷款担保。其中，冯玲玲出资4750万元，占股95%；杨晓玲出资250万元，占股5%。举报人谢俊林(同时也是债权人的委托律师)称，杰晖公司总经理杨晓晖(杨晓玲之弟)介绍其与谢秉政夫妇认识之后，谢秉政对她表示，杰晖公司是他们在比音勒芬之外所控制的一个融资平台公司，专门从事资金拆借生意。

　　谢俊林介绍，2012年2月，其通过委托人李碧华，与杰晖公司总经理杨晓晖、杰晖公司签订三方协议，借款1360万元，月息为3.7%(年化利率达44.4%)，借款期限3个月，逾期违约金每日千分之一。后来，这笔高利贷借款最终成了坏账。而比音勒芬方面则称，这笔高息借款，是谢俊林与杨晓晖、杰晖公司之间的纠纷，作为公司实际控制人之一的冯玲玲女士，早在2010年9月，通过不断转让将其在杰晖公司的持股份额降至了10%。

　　创始人冯玲玲在创办杰晖公司一个月之后的2009年1月份，分别将股权转让给了杨晓玲(持股30%)、杨晓玲的弟弟杨晓晖(持股20%)，自然人吕戈杰(30%)，自己手上仅仅保留20%的股权。

　　最终，杰晖公司产生了50宗借款诉讼，涉案金额1.94亿元(比音勒芬招股书中有披露)，其中16宗案件(涉案金额0.62亿元)将谢秉政、冯玲玲列为了共同被告。不止一位债权人坚持称，谢秉政夫妇实际上是杰晖公司后台的实际控制人，杨晓玲、杨晓晖、吕戈杰等主要股东均隐而不见。

　　据《北京青年报》报道，此前比音勒芬的实际控制人谢秉政夫妇已经被债权人王勇实名举报过一次。2015年3月，署名为王勇的债权人实名举报比音勒芬，并向证监会发行监管部、中纪委证监会巡视组、广东证监局等部门递交了举报材料。在举报信中，王勇称比音勒芬的实际控制人谢秉政、冯玲玲夫妇涉嫌抽逃杰晖公司巨额出资，并以该公司为融资平台，大量骗取社会资金。因涉及相关诉讼案件，冯玲玲、谢秉政所持有的部分比音勒芬股权已被司法查封。

　　招股说明书所显示的则是另一番说法：2015年7月，广州市公安局决定对杰晖公司虚报注册资本予以立案侦查。保荐机构于2015年9月10日向广州市公安局经济犯罪侦查支队提交了《关于向公安机关了解杰晖融资担保有限公司涉及案件情况的函》。2015年9月25日，广州市公安局经济犯罪侦查支队向保荐机构出具了《广州市公安局经侦支队关于杰晖融资担保公司涉及案件情况的复函》。复函称，“冯玲玲在杰晖融资担保有限公司的出资从2008年12月的1000万元人民币增加至2011年7月的3500万元人民币，均为真实出资，暂未发现冯玲玲本人有抽逃出资的行为”；“冯玲玲是该公司的股东，但未担任其他职务，未参与杰晖公司的经营管理”。

　　存货金额高于净利润 存货占比远高于同行

　　据《大众证券报》报道，2013年到2015年，比音勒芬的存货金额15945.59万元、16796.97万元和19340.73万元，占总资产比例分别为35.19%、30.78%和28.26%。公司存货包括原材料、委托加工物资和库存商品。其中，原材料主要为生产服装所需的面辅料，委托加工物资为发运至成衣厂的原材料，库存商品包括公司仓库中的完工入库服装和直营店的当季备货服装。存货构成中库存商品所占比重较大。近三年年末，库存商品在存货账面余额中所占的比重分别为93.29%、96.49%和95.53%。而在2013年至2015年，比音勒芬净利润分别为9587.56万元、10750.46万元、12319.02万元，可以看出，公司同期存货金额也远超净利润。

　　与同行业上市公司相比，今年3月更名为摩登大道的服装企业卡奴迪路(002656)，在2013年末至2015年年末存货金额占总资产比例分别为19.74%、22.34%、17.24%；另一家高端服装企业凯撒股份在2013年末至2015年年末存货金额占总资产比例分别为21.86%、21.34%、12.38%。据《证券市场周刊》报道， 朗姿股份2013-2015年总资产分别为25.41亿元、28.98亿元和27.89亿元，存货分别为5.81亿元、5.58亿元和4.86亿元，存货占总资产比重分别为22.87%、19.26%和17.43%。不难发现，比音勒芬存货占总资产比重远远高于同行业上市公司。

　　据《长江商报》报道，比音勒芬近三年的净利润，分别为8597.6万元、1.08亿元、1.23亿元。公司存货金额高于净利润。而分析库存商品形成的原因，比音勒芬称，直营店备货是导致公司期末库存商品较大的主要原因。直营模式下，公司根据店面规模来配置足够款式、尺码的服装，从物流仓库发往直营店铺，该部分服装始终作为公司库存商品处理。直营店铺从2013年的200家上升到2015年末的280家，直营店铺的备货需求导致公司库存商品的期末金额较大，并且逐年增加。销售库存商品，比音勒芬采用打折的方式。招股说明书显示，报告期内，过季商品的销售额分别为9080.06万元、1.17亿元、1.39亿元，分别占总营业收入的16.01%、18.02%及18.44%。

　　对于不断攀升的存货余额，比音勒芬称，高端品牌服装企业存货占资产总额比重较高以及存货周转率偏低，是与高端品牌服装企业的经营模式相适应的。但是若在未来的经营中，因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，会对公司经营造成不利影响。

　　存货不断上涨的同时，比音勒芬的应收账款也以较快的方式增长。据招股说明书透露，近三年年末，比音勒芬应收账款净额分别为2642.58万元、3353.37万元和4138.06万元，增长幅度超过56%。比音勒芬称，公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式，在特许加盟模式中，公司一般采取在加盟商全额预付款后安排发货。公司应收账款主要来源于直营销售模式下的货款结算方式。“近三年年末，公司应收账款账龄绝大部分均在1年以内，应收账款的质量较好。”对于应收账款，比音勒芬态度乐观，从客户构成来看，应收账款的主要客户为与公司有着长期合作关系的国内知名商场，应收账款回收可能性高。

　　关店144家仍继续募资扩张

　　据《投资者报》报道，比音勒芬此次募集资金6.24亿元，主要用于三个项目的建设：营销网络建设项目5.21亿元、信息系统提升建设项目5383万元、补充流动资金5000万元。其中，用于营销网络建设项目的资金就占到总募集资金额的83%。这部分资金将用于门店的继续布局上。

　　据招股说明书透露，比音勒芬在终端销售渠道建设方面，主要采用直营和加盟相结合的模式。具体来说，在一、二线城市的核心商圈、机场、知名高尔夫球会会所开设直营店；在其他城市的高档商圈开设加盟店。截至2015年底，公司就在全国31个省、直辖市、自治区开设了601个终端门店，其中直营店280个，加盟店321个。报告期内，比音勒芬分别新增门店94家、90家及87家，增长速度保持在7.5%左右。不过，与此同时，公司也关闭门店48家、51家及45家，关店率分别为51%、56%及51.7%。

　　对于关店率居高不下的原因，比音勒芬称，“关闭门店主要是因为三方面原因：商场整体装修或关闭；商圈转移，门店经营不善；合同到期未续约。”不过，这不禁令人质疑公司在布局门店时计划是否周全，若门店关闭率一直居高不下，是否反映了公司在销售渠道布局方面能力不足或理念存在偏差？在这样的情况之下，还将募集资金大量用于这方面，是否有让投资者为公司门店的开张及关闭实验买单之嫌？

　　此外，大量铺设门店，建立直营及经销网络，将大大增加管理难度和人力成本。而且，意图采取这种广撒网的方式来扩大销量提高营收及利润能否取得理想的效果，仍然需要市场考验。