周四(4月13日)早盘，商品涨多跌少，农产品上涨，部分能源化工品下挫，截止中午收盘，焦煤、焦炭、PVC跌逾2%，鸡蛋、PTA、沪镍跌逾1%，而涨幅方面，强麦大涨3.7%，沪锌上涨2.14%，菜粕、豆粕、玻璃、郑棉、白银、沪铅涨逾1%。

    前期从熊市入牛的橡胶，再度进入技术性熊市区间。数据显示，自橡胶期货价格在2月份达到阶段高点后，一路下跌至每吨14770元，跌幅超过30%。分析师称，沪胶持续大跌令市场情绪偏悲观，贸易商降价甩货，目前橡胶从最高位已经下跌7000元左右，与去年11月初水平相近，而需求方面，虽然目前的需求不高，但是整体看2017年橡胶的需求量不会比2016年低。但是短期来看，上游面临胶林开割，泰国抛储，沪胶回调的能力较弱，可能会在一段时间之内低位震荡。

    轮胎生产方面，受环保压力的影响，近期国家将对轮胎、煤炭、钢铁等行业开展严格检查。燕山石化的合成橡胶生产线已经暂停，山东地区轮胎厂开工率也有所下跌。种种因素驱动橡胶成品去库存，改善下游的需求关系。

    受雄安新区等多因素影响，近期黑色品种期货价格波动剧烈。与橡胶一样，螺纹钢、铁矿石价格也遭遇了“倒春寒”。去年12月，螺纹钢价格展开一次回调，但下行到一定程度后有所上涨，主要原因是地条钢打压力度较大，南方需求启动较早，使得螺纹钢市场供需错位。进入今年3月，受环保政策影响，北方供应和需求双降，但需求下滑幅度更大，进而导致螺纹钢价格小幅走低。3月12日之后，环保政策有所松绑，北方需求季节性恢复，供应也在逐渐释放。

    长江金融部落项目负责人盛志诚认为，近期黑色品种期货价格波动剧烈的主要因素，在于春节后出现的资金紧张局面，这从银票贴现利率、shibor等变化趋势可得到印证。螺纹钢持仓资金从3月13日的127亿元到目前的95亿元左右，减少幅度约25%，铁矿石持仓资金从3月15日的124.7亿元到目前的107.7亿元左右，减少幅度约13.6%。因此，现阶段关注的重点应该是下游用户的采购需求，其次是正在开始启动的限产去产量步骤。在当前的经济背景下，基建投资依旧是经济增长的核心推动力，因此关注供需矛盾的本质，才是趋势应该关注的重点。

    去库存趋势仍在

    近一个月以来，郑棉9月合约大幅下跌1750元/吨，最大跌幅10.36%。棉价振荡上行的趋势暂遇挫折，市场上关于棉价走熊的声音再度响起。然而，笔者认为郑棉此次下跌主要受商品市场整体跌势影响，属于被动跟跌；棉花市场去库存的力量虽有衰减但趋势仍在，棉价振荡上行的大格局未改。

    商品普跌，郑棉抗跌

    2017年以来，CRB指数累计下跌2.34%，国内商品指数累计下跌7.06%，国内外商品市场联袂下跌，尤其是国内商品市场跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉价仍然表现出明显的抗跌领涨特性。其中，美棉5月合约涨幅7.03%，郑棉9月合约涨幅2.19%，国内3128现货涨幅0.33%。这恰恰体现了去库存的力量对于价格的提振作用仍在，也说明在整体大宗商品中棉花基本面相对偏强。从资产配置的角度来考量，棉花仍然是优良的多头配置品种。抛储成交持续低迷，仓单快速增长压制近月合约价格，这属于来自产业方面的利空。但是，产业面的利空充其量只是近期下跌的导火索，主要的下跌动能还是来自于宏观冲击。泥沙俱下的走势下，郑棉独木难支，也被错杀。由于支持棉价长期振荡上行的动力未改，更低的价格反而带来了更好的安全边际，配置优势更加明显。笔者认为一旦宏观转好，棉价将最先向上修正。

    去库存放缓，目标价下调

    近期数据显示去库存进度放缓，棉价长期目标需相应下调。2011年以来，因棉价持续下跌导致植棉收益下降，全球棉花种植面积不断缩减，棉花产量随之下降，而棉花消费基本维持刚性增长的趋势。从2015/2016年度开始，全球棉花进入供不应求时期。据USDA最新预估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度为324万吨，在2016/2017年度为137万吨，在2017/2018年度为131万吨。对比历史数据可知，棉价与库存有明显的负相关关系。2011—2014年是棉花库存积累的四年，也是棉价暴跌的四年，而高库存的利空已被市场充分消化，不再对当下棉价构成压力。目前，全球棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年，棉价振荡上行的大格局未改。

    最新数据表明，相对于之前市场预估，棉花市场去库存进程放缓。首先，4月的USDA报告上调全球棉花库存至1979万吨，比3月的预测数据增长9.3万吨；全球库存消费比上调至80.74%，比3月的预测数据增长0.26%。其次，全球主要产棉国2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增长，美国增长幅度尤其大。3月31日，USDA发布2017/2018年度美棉种植意向报告，新年度美棉种植面积预估为1223.3万英亩，同比大增21.4%。如果美棉单产和采收比例相对于2016/2017年度保持不变，那么2017/2018年度美棉将增产约80万吨；如果按照2月底USDA论坛给出的单产和采收比例，那么2017/2018年度美棉将增产约25万吨。笔者取二者均值，预计2017/2018年度美棉增产52.5万吨，这对于2017/2018年度全球总计131万吨的去库存预估是个不小的削减。同时，多家机构调查显示中国棉花种植面积将有2%—5%的增幅，印度棉花种植面积也有增加趋势。主要产棉国植棉面积增加，或减缓全球棉花市场去库存进度，笔者将国内棉价长期目标由20000元/吨下调至18600元/吨。

    综上所述，棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年，目前去库存力量虽有衰减但趋势仍在，棉价在大幅振荡中完成重心上移的格局未改，长期目标下修至18600元/吨。未来，天气、抛储成交、宏观面将成为棉市的主要影响因素，棉价波动率将加大。