近日，中债资信评估有限公司发布了对多家保险机构的跟踪评级。

公司秘闻注意到，中债资信在《前海人寿2015年资本补充债券跟踪评级》中，将前海人寿的主体信用等级由3月底的AA-下调至A+级，债项信用等级由A+下调至A级。

前海人寿为宝能系旗下公司。去年，宝能不断增持万科引起的控制权争夺战，是近年来资本市场最著名的商战。

与此同时，前海人寿的评级展望由3月份的“列入负面信用观察名单”，调整至“稳定”。

该份评级报告披露了前海人寿今年一季度的运行状况。受万能险被暂停等因素影响，今年一季度，前海人寿规模保费收入同比下降42.53%，接近腰斩。

近两年，因与万科的控制权争夺战，前海人寿老板姚振华成为资本市场的风云人物。据宝能集团官网

万能险占比由76%骤降至0.35%

曾经的拳头业务万能险受限及掌门人被禁入保险业后，前海人寿的转型之路备受关注。

中债资信的评级报告显示，2017年第1季度，前海人寿的规模保费收入同比下降42.53%，万能险在规模保费中的占比由2016年的76.11%下降到2017年第1季度的0.35%。

2016年12月，保监会发布监管函，针对万能险业务经营存在问题且整改不到位的前海人寿采取暂停开展万能险新业务的监管措施。针对前海人寿产品开发管理中存在的问题，责令其进行整改，并在三个月内禁止申报新产品。

万能险曾是前海人寿保费收入最主要的来源。前海人寿2015年的保费收入数据显示，期间规模保费收入为779亿元，原保险保费收入为174亿元，而保户投资款新增交费为606亿元，占到总保费规模的78%。保户投资款新增交费是反映万能险保费的主要指标。

原保险保费的增加一定程度上抵消了前海人寿规模保费下滑的速度。2017年一季度，前海人寿的原保险保费收入比去年同期上升13.37%，达到134.84亿元。

虽然三个月的新产品禁报期已过，但整个保险市场的氛围已在监管的“纠偏”下悄然转变。保监会5月23日发文规范人身险产品开发设计，强调保险保障功能，鼓励发展定期寿险、年金险等保障属性较强的产品，规定不得以附加险形式设计万能险或投资连结险产品。

中债资信的评级报告中称，未来前海人寿业务中心将转移至非中短存续期产品，规模扩张会受到一定制约，业务分配有望合理调整。

不过，公司秘闻发现，在寿险公司纷纷发力个险渠道、寻求多元化渠道的背景下，前海人寿对成本难以控制的银行代销渠道的依赖“不降反升”。

资料显示，2016年及2017年1季度，前海人寿银保渠道占比分别为94.52%、95.41%。

蓝筹股上涨驱动投资收益

2016年，前海人寿的保险业务收入为220.45亿元，投资收益高达168.46亿元。今年一季度，前海人寿又实现投资收益37.34亿元，期间保险业务收入为134.84亿元。

2016年高达12.9%的投资回报超过不少业内同行，而这与蓝筹股的持续上涨密不可分。保监会公布的数据显示，2016年保险行业投资收益率仅为5.66%。

公司秘闻注意到，前海人寿的投资结构也在悄然改变。2016年末，前海人寿在的权益投资占比为21.26%，较2015年的32.74%有所下降，但长期股权投资在大幅上升。从2014年至2017年3月，长期股权投资在资产结构中的占比由不到4.7%升至16.7%。

前海人寿的投资资产结构

在此背后，前海人寿在资本市场举牌的部分上司公司渐渐列为联营企业，包括万科、南玻集团、韶能股份、中炬高新等，对企业的投资也由“可供出售金融资产”转入“长期股权投资”。

与此同时，前海人寿的投资性房地产金额迅速增加。去年，其投资性房地产值为416.5亿元，今年一季度增长至457.6亿元。

评级报告显示，前海人寿的投资性房地产项目中，商业不动产占到了90%，集中在北上广深西安、南宁等一线及二线发达城市、经济活跃地区的核心地段，未来收益易受地产市场波动影响。

退保支出增至195亿，流动性风险增大

长期股权投资和投资性包地产占比较高，中债资信认为会对前海人寿的现金流造成一定影响。

由于万能险业务暂停，面临满期给付的前海人寿，此曾被曝出“600亿退保”危情。

在彼时坊间流传的文件中，前海人寿表示，“2017年我司预计将有600亿元的退保金额”，并请求保监会在一定销售额度范围内恢复万能险新业务的销售以及新产品的申报。此外，文件还指出，前海人寿面临现金流风险。

前海人寿随后发布公告称，自去年12月以来，每日监测现金流情况，目前公司经营正常，现金流稳定。

数据显示，随着保费规模的扩张，前海人寿近些年的退保金额也不断增加。根据保监会披露的数据，2013年至2015年的三年内，前海人寿规模保费增长近4.5倍。与此同时，2015年前海人寿的退保金为14.38亿元，2016年退保金则升至90.06亿元。

中债资信称，前海人寿2017年1季度的退保支出为195.25亿元，主要是前期销售产品的预期存续期到期所致。在现金流入方面，2017年预计能够覆盖高额退保支出。

“2017年公司处于业务转型的攻坚阶段，保费收入将由万能险转向传统险为主，未来保险业务市场竞争力弱化，公司保费收入或有所缩减，同时伴随满期给付的压力，以及二级市场不稳定性，未来公司面临流动性风险有所加大。”评级报告称。