2016年下半年以来，国际市场原油价格企稳回升，经营环境逐步趋稳，国际大石油公司调整发展战略，由被动保守应对转为主动积极发展，出现扩大投资规模、提高产量增速、加大收并购力度、深化资产优化等最新动向，显示出国际大石油公司重回增长的良好势头。

　　2014年下半年开始，国际大石油公司受到低油价冲击，经营业绩及投资等持续下滑，2016年出现十几年来最低利润。2016年底油价企稳回升以来，国际大石油公司普遍认为超低油价期或将结束，持续两年多的低迷周期接近尾声，于是开始改变之前的保守做法，在投资预算、产量计划、资产收并购等方面进行了一系列调整，值得高度关注及深入研究。

　　1增长信心逐步恢复

　　国际大石油公司对发展前景的判断正在发生实质性转变，悲观预期明显减少，乐观情绪有所增加。舆论普遍认为，未来一段时间油价将保持在45~55美元/桶的水平，公司实现现金流平衡，预期收入稳步回升，盈利空间增加。由于对行业前景预期逐步转向谨慎乐观，公司经营战略呈现由紧缩转向扩大投资、提高产量增速等积极导向。

　　埃克森美孚表示，目前市场显现回暖迹象，对未来增长抱有信心，如果未来三年油价高于42美元/桶，公司的现金流将足以覆盖资本支出和分红。BP认为油价低迷周期接近尾声，明确提出“重回增长”口号，若2017年油价高于50美元/桶，即可实现现金流平衡。道达尔看好未来油气市场前景，表示为期两年的防御型战略即将结束，将采取进取型战略。

　　近期国际大石油公司业绩大幅提高，初步显现增长趋势。2017年一季度由于油价回升、成本降低及产量增长等因素，国际大石油公司的净利润大幅上升，同比增长幅度在77%~470%之间。其中上游经营利润增长幅度较大，埃克森美孚的上游经营利润同比增加30倍，下游利润由于化工品利润增加、运营费用降低等因素，除道达尔外其他公司均实现1%~25%的增长。国际大石油公司创下2015年以来最好季度业绩，预示着油气行业的复苏。

　　2改变收缩策略扩大投资规模

　　2013年国际大石油公司投资规模达到历史新高，五家公司的合计投资额为1956亿美元。2014年下半年，市场随国际油价快速下跌进入下行周期，国际大石油公司合计投资额出现近五年来的首次下降，同比降幅达16%。2015、2016年投资额继续下降，分别比上年下降16%与22%(见图1)。未来国际大石油公司投资策略将有所变化，其最新投资动向主要包括以下五个方面。

　　2.1投资预算由减转增并预留上调空间

　　各公司对前景的判断最直接反映在投资预算上，2017年部分公司一改连续压减投资的做法，主动调增2017年或未来几年的投资预算。埃克森美孚反应最为迅速，将2017年资本支出预算增加30亿美元，至220亿美元，比上年提高16%，在五大公司中增幅最大，其中上游投资比上年增加20%。BP公司2017年有机投资(不包括收购)预算增长6%左右。其他3家公司虽未调增2017年投资预算，但对未来几年保持了较大的弹性，例如壳牌2018年的投资计划最高留出了50亿美元(20%)的增长空间，雪佛龙对今后三年的投资保留了10%以上的上调空间(见表1)。

　　2.2投资方向偏重短期高回报项目

　　各大石油公司将有限的资本支出投入到短期高收益、盈利能力强、发展前景更好的项目及区域，谨慎投资创造更大的经济效益。埃克森美孚2017年短期高回报项目(投资周期短于3年)支出占上游支出的34%，2018-2020年占比将提高到50%以上。雪佛龙也明确提出将优先投资短期高回报项目，并增加上游短期高回报项目(2年内可产生现金流)预算，由2014年占上游支出的55%提高到2017年的75%。BP在公司新的五年规划展望中提出，公司将转向低成本盆地的成熟油田项目，加快资金回报。

　　2.3投资区域加速回归美国本土

　　美国的能源新政将减轻油气公司的财税负担，并鼓励石油企业赴美投资，加之未来十年美国非常规资源产量将增长80%，国际大石油公司看好美国本土发展势头，加速投资回归，分享政策红利。2017年1月，埃克森美孚以66亿美元收购二叠纪盆地项目，这是近5年来公司最大的一笔收购活动，同时宣布将全球钻井预算的50%用于美国页岩油气资源，并投资200亿美元重新布局美国墨西哥湾，扩大前景较好的炼厂和化工厂规模。雪佛龙宣布，2017年在美投资将增长到73亿美元，占总投资的48%，比上年大幅增加，继续投资二叠纪盆地资源20亿美元，计划2020年末将该区域的产量提高25%~35%。壳牌计划在二叠纪盆地和加拿大福克斯克里克盆地每年投资20亿~30亿美元，将增产约14万桶油当量/日。

　　2.4投资类型倾向高产低成本资源

　　国际大石油公司将增加页岩油气、部分深水等高产量低成本资源投资，暂停或出售油砂等高成本重油项目。除了二叠纪盆地投资之外，南美页岩油气远景资源凭借其未来产量规模优势，也吸引着国际大石油公司加大投入。例如埃克森美孚计划2017年底前向阿根廷的瓦卡姆尔塔页岩远景区投资7.5亿美元，大幅提高该页岩远景区页岩气产量。道达尔也将投资5亿美元，开发阿根廷瓦卡姆尔塔页岩项目，该项目是低油价以来道达尔最大规模的投资。壳牌将投资3亿美元开发阿根廷南部的页岩油气藏。

　　作为接替陆上常规油气的战略领域，深水油气资源依然具有很大的潜力。尽管深水项目周期长、投资密度大，但在石油公司不断进行技术创新、降低生产成本的情况下，部分深水项目已具备较强的竞争力，圭亚那、塞内加尔的深水项目盈亏平衡点仅为40美元/桶，2017年国际大石油公司已经批准多个深水项目的最终投资决定。

　　鉴于油砂项目经济性差、资源开发消耗的能源强度高，国际大石油公司选择大规模退出。新的油砂项目很难在现有油价水平实现赢利，在油价恢复至一定水平前，国际大石油公司暂时不会参与新的油砂项目。

　　　2.5下游投资集中于最具竞争力的项目

　　国际大石油公司将下游的有限投资集中在最具竞争力的项目。埃克森美孚2017年下游投资预算重点是高价值产品，例如化工板块的聚乙烯、烯烃以及特种产品，2017年一季度化工板块为公司带来11.71亿美元经营利润，同比增加34.29%。壳牌也将下游投资重点放在高利润项目上，例如2017年将对其全球化工项目中利润最高的大亚湾项目增资。道达尔将与诺瓦化学公司组成合资公司，共同投资17亿美元在美国墨西哥湾沿岸新建乙烷制烯烃装置。BP将以12.8亿美元投资澳大利亚沃尔沃斯公司在澳燃料业务。

　　3增加产量严控成本两手抓

　　2006-2014年，受资产出售多于收购、高油价下资源国分成增加等因素影响，国际大石油公司油气产量年均下降2%左右。但2015年以来，国际大石油公司实施稳产增产加快回收现金策略，加上低油价使亚太、非洲等地区石油公司产量分成比例增加，使得平均产量由降转增，2015年国际大石油公司平均油气产量比上年增长2.6%，2016年增速达到了4.9%(见图2)。

　　3.1启动产量快速增长区域项目

　　BP计划2017年投产7个主要位于俄罗斯中亚和北美地区的大型油气项目，这是BP近10年来大项目投产最多的一年，预计产量增长4%~9%。BP还确立“天然气驱动”战略，天然气产量所占比重将由目前的42%提升到2020年的55%左右，2017年投产的7个项目中有6个是天然气项目，包括位于特立尼达和多巴哥的Juniper海上气田、阿曼的Khazzan气田、西澳大利亚海岸的Persephone气田、埃及的WestNileDeltaTaurusLibra海上气田等。埃克森美孚计划未来4年年均产量增长2%左右，新增产量主要来自北美地区。除了收购油气资源外，埃克森美孚还积极从事勘探活动，2016-2017年公司在圭亚那获世界级大发现Liza油田，该油田近海区域累计探明石油储量25亿桶，将于2020年开始生产，公司还于2016年底通过招标进入塞浦路斯的海上区块进行勘探活动。壳牌2017年计划产量增长10%，主要来自深水项目。雪佛龙2017年的产量目标最高将增长7%，重点是亚太、北美的浅水和非常规项目。道达尔的增产目标更为激进，计划未来18个月启动10个大型新项目，到2020年年均产量增长5%左右(见表2)。

　　3.2严格控制上游成本反弹

　　2015-2016年，全球油气公司投资削减40%，运营费用降低19%，即使如此，伍德麦肯兹研究发现，进行中的项目成本仍超出预计成本，超出了30%，项目进度普遍滞后。目前，国际大石油公司不断提高产量增速的同时，继续实施降本增效策略，严控成本费用随油价回升明显反弹，提升盈利空间。一是通过提高效率、标准化作业以及技术突破等手段，压减生产操作等成本，预计2017年国际大石油公司上游成本将进一步下降。道达尔2017年操作成本目标为5.5美元/桶，2018年操作成本目标进一步降至5美元/桶。二是通过重新设计与评估项目，达到降低成本的目的。例如恢复较少产量井，倾向于寻找储层目标的富集储量，通过合同议价降低供应链成本等。

　　4加大战略并购力度优化资产结构

　　2013-2015年，国际大石油公司并购支出总金额仅为43亿美元(不包括壳牌收购BG)，而2010-2013年年均资本支出则高达243亿美元。从国际大石油公司2016年的油气资源项目来看，到2024年产量会大幅下滑，公司需转变低油价时期的保守经营策略，通过收购油气资源，实现产量的可持续增长。自2016年下半年以来，国际大石油公司改变近年“卖多买少”的常态，大举实施收并购，累计金额超过200亿美元，成为近期市场中最活跃的买家之一。2017-2020年，油气收并购活动将集中在北美致密油区块、巴西和中东低成本地区。

　　此轮国际大石油公司收购有三个特点。

　　一是选择契合公司发展战略的资产，例如深水、非常规等项目。其中深水资产收购数量较多，共有14项，大资产主要位于墨西哥湾、东非和北非海上。道达尔以22亿美元收购巴西桑托斯盆地盐下两个油田22.5%权益，购买泰国国家石油公司位于缅甸海上深水区块mD-7的50%股权。埃克森美孚除了在北美页岩油领域有较大动作，还计划收购巴西政府将于2017年出让的大片海上油田的股份，从而补足其巴西深水资源，积极寻求深水、非常规及天然气的资产平衡与协调发展。

　　二是布局影响长远的资源型项目。尽管目前天然气处于不景气周期，国际大石油公司对天然气资源项目仍有很浓厚的兴趣。埃克森美孚继续巩固天然气及LNG资产优势，2016年以25亿美元收购InterOil公司巴布亚新几内亚天然气资产，2017年又以28亿美元收购埃尼东非莫桑比克项目25%的权益。BP在2017年初的两笔收购均为有资源潜力的天然气勘探项目，5.25亿美元收购埃尼在埃及的大型气田Zohr气田的10%权益，9.16亿美元收购Kosmos公司在非洲西北海岸两个获得重大发现的天然气区块部分权益。

　　三是秉持价值高于规模理念，深入优化资产结构。低油价时期经营陷入困境，使国际大石油公司更加坚定价值高于规模的策略，明确利润增长领域，利用油价回升的有利时机，优化资产结构，加大力度处置不符合公司战略方向、效益前景不佳的非核心资产，提高资产与战略的契合度，进一步集中资源和力量发展最具竞争力和最有前景的领域。壳牌2016年以来剥离了190亿美元的上游资产，主要位于英国、墨西哥湾、非洲等区域，包括以72.5亿美元出售加拿大油砂项目50%权益，聚焦澳大利亚、巴西、卡塔尔等核心区域资产，将业务集中在化工品、深水、一体化天然气等最具竞争力的领域。壳牌公司计划在2018年前再出售价值100亿美元资产。雪佛龙计划于2016-2017年出售50亿~100亿美元资产，其中包括加拿大油砂及孟加拉天然气田等非核心资产。BP计划2017年出售资产55亿美元。

　　5结论

　　国际大石油公司普遍认为，未来一段时间油价虽然不会大幅上升，但可达到45~55美元/桶的水平。为新一轮增长积蓄力量，国际大石油公司及时顺势调整经营策略：投资由减转增，并预留未来几年投资空间；牢牢把握现金流，向短周期高回报项目倾斜；适时启动一批上产项目，重点向高产量低成本资源投资；收并购契合公司发展战略的低成本资源。国际大石油公司重视勘探业务投入，增加资源型项目储备，遏制产量下滑趋势，为长远发展奠定资源基础。优化资产组合是国际大石油公司不断提高资产质量、增强竞争力的重要手段，通过降本增效和资产组合优化，持续拉低收支平衡油价，以适应外部环境实现可持续发展。　（本文节选自《国际石油经济》2017年第7期文章《重回增长——国际大石油公司发展动向分析》，作者：林晓红，王超，殷冬青，苏穗燕。）