中融基金副总裁/易海波

　　导言

　　十多年前，“股指期货”是那个年代市场的暗涌，彼时的易海波也积极地汇入到这股洪流中。

　　近日，中融基金副总裁易海波在接受《国际金融报》“改革开放40周年”系列专题报道组记者采访时表示，“量化投资并非万能灵药，什么市场环境下都能有效，它也有业绩波动或不适应的市场行情。”但他也强调，“从长期来看，量化投资仍然是有效的，尤其中国市场，目前有效性较低，量化投资大有可为。”

　　量化并非“万能灵药”

　　“之前我在招商证券(13.280, 0.09, 0.68%)做了4年的金融工程卖方研究员，那个时候国内还没有专门的量化研究员。一般叫金融工程及衍生品研究员，直到2008年才开始有团队做专业的量化策略研究。”易海波向《国际金融报》记者回忆道。

　　数据显示，自2004年国内首只量化基金成立后，一度成为市场炙手可热的投资品种，公募基金公司以指数和指数增强等工具型产品为起点，其后逐步发展主动量化基金；而2010年股指期货的上市，打开了量化投资的快速车道，以市场中性策略为主的量化对冲产品迅速以较低风险、较高收益的特点获得市场认可。

　　但好景不长，量化投资在经历快速发展之后，也面临政策市场等多重考验。

　　首先是2015年下半年，股指期货交易被严格限制，导致量化对冲类产品几乎遭受灭顶之灾；其次是2016至今，市场出现持续调整，公募基金赚钱效应减弱，尤其2017年市场出现剧烈结构变化，部分选股因子失效，导致量化公募基金业绩整体不如主动管理基金。

　　量化因子选择是关键

　　在所有的量化策略里，量化选股是最重要的，而量化选股模型的核心是关于因子的选择。

　　“量化选股有很多独特的因子。整体大概可以分为三类。第一类是基本面因子，主要是估值、质量等反映上市公司基本面的；第二类是交易类因子，主要是价格、市值等与交易相关的；第三个是预期因子，可以看作是卖方研究员等专业机构投资者对股票未来的看法。”易海波向记者介绍。

　　其中，易海波不太看好交易类因子，反而更看好基本面因子。交易类因子在海外市场有效性较低，而在国内市场过去十年效果都非常好，但是随着最近两年市场日益回归价值投资，交易类因子面临失效风险。“像市值因子，过去十几年都持续有效，而且超额收益非常高，被严重透支，未来风险较大。”易海波表示。

　　“基本面因子在A股市场是持续有效的，包括2017年以来也没有失效，只是因为相对于交易类因子而言，超额收益弹性较小，导致过去大家不够重视，随着市场投资者日益成熟，未来交易类因子获得超额收益的概率降低，而基本面因子依然可以持续稳定的获得超额收益。”易海波认为。

　　崭新时代即将来临

　　经过了2017年量化投资业绩低谷，2018年量化产品业绩逐渐走出阴影，并再次受到投资者关注。易海波认为，在市场日益成熟的未来，投资不应该关心股票大小，而是选择高质量、高成长的好股票。

　　展望未来，易海波认为，价值投资就是基本面投资，通过研究股票的基本面来选择投资标的，而这里的基本面主要包括估值、质量、成长等。“未来，除了提高模型的有效性外，降低交易成本将成为量化投资新的课题。”易海波认为，在超额收益降低的情况下，控制好交易成本成为核心竞争优势。

　　“这是最坏的时代，市场持续调整让投资者信心受挫。但这也是最好的时代，股票估值大幅回落，可选标的越来越多。现在是投资Smart Beta产品最好的时候。”易海波说。

　　国际金融报记者 夏悦超